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日期: 2024-08-22 | 來源: 華爾街日報 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
有壹種說法是，經濟擴張不會壽終正寢，而是會被美聯儲扼殺。
美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)過去兩年間壹直堅決抗擊通脹，甚至不惜去冒引發經濟衰退的風險。如今，他就快要在不拖垮經濟的情況下贏得這場戰斗了，但接下來的幾個月將至關重要。
如果他取得成功，讓經濟實現軟著陸，既壓低了通脹率，又沒有導致失業率大幅上升，那麼他的名字將足以因這項歷史性成就而被載入央行名人堂史冊。如果他失敗了，美國經濟無論如何都會在利率升高後的重壓下陷入衰退，那麼有關美聯儲的那句老話將得到驗證。
鑒於目前物價上行壓力得到緩解但就業市場日益降溫， 鮑威爾及其同事最近幾周暗示，他們做好了在9月份的下次會議上開始降息的准備。這讓美聯儲應以何種速度把利率從20年高位降下來成為關注焦點。
對鮑威爾來說，美聯儲抗通脹之戰的最後階段是個決勝時刻。全球央行年會本周在懷俄明州大提頓國家公園舉行期間，包括鮑威爾周伍發表廣為期待的演講時，最值得關注的將是鮑威爾如何規劃這條路線。
兩年前的年會上，在人們對美聯儲的抗通脹決心存疑之際，鮑威爾做出了壹個讓人有肅殺之感的承諾。他以美聯儲前主席保羅·沃爾克(Paul Volcker)為例，暗示他願意接受經濟衰退作為抑制高通脹的代價。眾所周知，在20世紀80年代初，美聯儲曾將利率推至非常高的水平，經濟由此進入痛苦的下行期，不過高通脹最終得到了抑制。
鮑威爾領導下的美聯儲在2022年和2023年也迅速加息。不過，鮑威爾堅持認為美聯儲這壹次或許能夠避免引發經濟衰退，因為2021-23年的通脹不同於20世紀70年代的情況。
對美聯儲官員來說，爭取軟著陸將帶來終極救贖。叁年前，他們曾錯誤地預測通脹將是曇花壹現。如果軟著陸成功，則將表明雖然美聯儲2021年未能及時給激進的刺激政策踩刹車，但後果並不像許多批評者所警告的那麼具有災難性。
“這將是他們的歷史上最高光的時刻，” GlobalData TS Lombard的經濟學家Dario Perkins表示。“他們可以說，‘我們不僅防止了20世紀70年代的那種通脹失控，還是在沒有讓經濟遭受實質性損害的情況下做到的——這是完美的軟著陸。’”
鮑威爾有機會向他心目中的兩位英雄看齊。如果軟著陸成功了，鮑威爾可以稱得上是兼具沃爾克的堅韌和艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)的靈活;20世紀90年代晚期，在美國經濟繁榮基本未造成通脹的情況下，有人呼吁給經濟降溫，時任美聯儲主席格林斯潘頂住壓力，未理會這種呼聲。
1980年，時任美聯儲主席保羅·沃爾克在華盛頓面對抗議高利率的人群發表講話。圖片來源：AP
“兆頭不好”
當前鮑威爾在選舉造勢活動引發對立的背景下艱難前行，美聯儲的決定可能會影響下壹任總統接手時的經濟狀況。
包括馬薩諸塞州參議員Elizabeth Warren在內的民主黨人士批評鮑威爾沒有盡早降息。他們毫不掩飾地將任何經濟下行歸咎於鮑威爾。
川普(Donald Trump)於2018年任命鮑威爾為美聯儲主席，他表示，如果他今年秋天重新當選總統，他希望在利率政策方面擁有更大的發言權。經濟衰退可能會讓這位共和黨候選人大膽按照自己的喜好塑造美聯儲。
很多事情仍可能出錯，鮑威爾很清楚這壹點。這位溫文爾雅的美聯儲主席說，撞上跑道或滑出跑道的可能性讓他夜不能寐。據與鮑威爾共事或交談過的人士，現年71歲的鮑威爾避免使用“軟著陸”壹詞，因為他不希望聽起來像是在打如意算盤。相應地，他會含蓄地將其稱為“好結果”或“我們都想要的東西”。
這麼做的不止他壹個人。“我盡量不用這種說法。兆頭不好，”裡士滿聯儲行長巴爾金(Tom Barkin)在上周的壹次采訪中說。
鮑威爾大學畢業後曾帶著吉他游歷歐洲，在巴黎的壹家咖啡館為顧客演唱漢克·威廉斯(Hank Williams)的民謠，包括《I’m So Lonesome I Could Cry》。他最近表示，他和妻子已經不再去餐館吃飯了。“隔壁桌的人總是在聽，”上個月，他在華盛頓有幾百名商界人士參加的午餐會上說。
經濟形勢已今非昔比
對勞動力市場的擔憂引發了人們對降息速度的質疑。
通脹率已從兩年前的7%以上降至2.5%左右，距離美聯儲2%的目標已經不遠。但7月份失業率從年初的3.7%升至4.3%。雖然從歷史情形來看，這個水平屬於低點，但不壹定能壹直保持下去。通常，當失業率開始上升壹點時，隨後就會大幅上升。沿著這條思路，似乎應該以合理的速度降低利率。
然而，壹些官員擔心降息會引發新的價格壓力，損及他們來之不易的成果。
美國經濟已經多次打破即將出現衰退的預測，在過去兩年間高利率的背景下保持強勁。現在有證據表明，迄今為止保護經濟的獨特緩沖，包括疫情時期的儲蓄緩沖和刺激支出的移民激增，可能正在多個層面逐漸消失。
低收入和中等收入消費者的預算正顯現出承壓跡象。越來越多的公司表示，他們再次專注於降低成本以吸引注重優惠的購物者。
美國房地產行業避免了利率大幅上升時通常會出現的衰落之勢，但前景卻不容樂觀。與兩年前房貸利率首次飆升至6%以上時的購房者相比，如今的潛在購房者無論收入還是財富狀況都更為遜色。
許多房主沒有將房屋掛牌出售，這在最初令房屋建築商面臨的競爭有限。如今，隨著庫存節節攀升，這種情況正在消失。與此同時，壹度讓建築工人無暇休息的公寓建設熱潮已經結束。過去壹年，在建住房單位數量下降了近10%，創2011年以來的最大降幅。
在勞動力市場，企業放緩了招聘步伐。目前，裁員人數較少。勞動力需求下降的幅度起初較為克制，但可能很快就會超過臨界點。美國勞工部周叁表示，截至3月份的12個月，就業崗位增長可能從最初報告的近300萬個下修至210萬個，這意味著2023年大部分時間和今年前叁個月的就業增長較為溫和。
BCA Research首席全球策略師Peter Berezin表示：“如果職位空缺下降更多，那麼失業者將無法輕易找到新工作。”
美國房地產行業避免了利率大幅上升時通常會出現的衰落之勢，但前景卻不容樂觀。圖為弗吉尼亞州阿爾迪的住宅。圖片來源：Nathan Howard/Bloomberg News
堅持軟著陸
許多經濟衰退壹開始看起來會像是軟著陸，但自贰戰以來，美國僅在1995年無可辯駁地實現過壹次軟著陸。當時，美聯儲主席格林斯潘試圖先發制人，通過將利率從3%迅速上調至6%來抑制通脹壓力。接著，他改弦易轍，在六個月內將利率下調至5.25%。
鮑威爾能否完成這項任務，不僅取決於表面之下的經濟疲軟速度是否更快，還取決於降息能否刺激新借貸和支出，從而抵消任何疲軟。
投資者態度樂觀，因為美聯儲有很大降息空間。盡管如此，即使美聯儲降低借貸成本，壹些借款人仍可能面臨美聯儲過去加息的滯後效應帶來的壓力。
這是因為在美聯儲開始加息之前，借貸成本拾多年來壹直處於歷史極低水平，令借款人持續受益，而許多企業和家庭仍然享受著低固定利率債務。如果這些債務在明年到期，那麼即使美聯儲降息整整100個基點，企業和家庭的借貸成本也可能大幅上升。
軟著陸似乎已近在咫尺，因為到目前為止，經濟走勢更接近於美聯儲官員兩年前描述的樂觀情景。
1974年，時任總統經濟顧問委員會主席的艾倫·格林斯潘在於亞特蘭大舉行的聽證會上，聽取當時陷入困境的住宅和建築行業代表們的發言。圖片來源：Charles Kelly/AP
2022年美聯儲官員開始將利率從接近零水平上調時，壹些知名經濟學家表示，失業率上升壹段時間幾乎是必要的，這樣才能創造足夠的松弛(如失業工人和閒置工廠)來壓低物價。他們認為，通貨膨脹是由勞動力市場過熱推動的。
美聯儲領導人表示，由於通脹不是由勞動力市場驅動，而是受強勁需求與混亂的供應鏈之間的碰撞推動，因此有可能采取另壹種路徑。他們認為，疫情過後，隨著重新開業的企業爭相招聘人手，勞動力市場已經失衡，需求降溫可能會導致企業直接取消空缺職位，而不是解雇工人。
好運氣在這壹結果中發揮了壹定作用。去年供應鏈得以恢復。經濟避免了新的沖擊，例如油價大幅上漲或金融市場崩潰。移民激增促進了產出，同時緩解了工人短缺。“我們現在更清楚這種(通脹)的來源，因為我們可以看到是什麼讓它消失的。”鮑威爾上個月對議員們表示。
今年早些時候，當經濟學家們對利率為何沒有對經濟放緩發揮更大作用感到困惑時，鮑威爾暗示，移民激增可能掩蓋了緊縮利率政策的影響。他潛在的擔憂是，限制性政策的影響會逐漸顯現，然後突然爆發。
企業放緩了招聘步伐。目前，裁員人數較少。圖為壹名員工在位於林肯的川崎工廠裡。圖片來源：charly triballeau/AFP/Getty
“急什麼?” vs. “我們為什麼要等?”
在美聯儲內部，經濟不確定性有可能結束意見分歧，即使對於重視共識的美聯儲理事會來說，這段有分歧的時期也非同尋常。自2022年6月以來，沒有壹位美聯儲官員在政策會議上投過反對票，這與2003年至2005年保持意見壹致的時長持平。
以美聯儲理事米歇爾·鮑曼(Michelle Bowman)和堪薩斯城聯儲銀行行長Jeff Schmid為代表的壹個陣營擔心，過早降息將重新引發通脹，或導致通脹穩定在接近3%的水平——遠高於他們的目標。鑒於失業率處於歷史低位，該陣營的觀點是“急什麼?”
該陣營還對有關勞動力市場的悲觀情緒持懷疑態度。他們指出，最近失業率的上升是由臨時性而非永久性裁員以及進入就業市場的人數增加所推動的。他們認為利率只是適度限制，這意味著美聯儲可能不需要大幅降息。
另壹個陣營則更加擔心對勞動力需求放緩過於自滿的情況。經通脹調整後的利率處於幾拾年來的最高水平，這些官員提出的問題是，“我們為什麼要等?”
“在正常的商業周期中，失業率上升時就像火箭壹樣，而下降時卻像羽毛慢慢飄落。”芝加哥聯儲銀行行長古爾斯比(Austan Goolsbee)在接受采訪時表示。雖然當前的周期可能並不尋常，但“至少要提醒大家，就業市場壹直在降溫。它需要停止降溫。”
許多人做好了在下個月降息的准備，最初下調的幅度將是傳統的0.25個百分點，但不確定此後應該以多快的速度降息。爭論的焦點是，當前的利率水平到底比既不刺激也不抑制經濟活動的“中性”水平高出多少。
9月份，美聯儲官員將需要給出他們對未來叁年利率的預測。明尼阿波利斯聯儲行行長卡什卡利(Neel Kashkari)對此感到不安，他在接受采訪時表示，他對“目前的政策緊縮程度”非常不確定。
巴爾金表示，他和裡士滿聯儲行的工作人員調查了數以百計的企業，以了解需求是否正減弱，以及這些企業是否准備因此裁員。除了少數幾個行業外，他沒有看到這種情況。他稱：“行動過於有力或不夠有力都可能犯錯。”
6月，在加利福尼亞州薩克拉門托舉行的城市招聘會上，與會者排隊等候入場。圖片來源：David Paul Morris/Bloomberg News
總體而言，美聯儲在未來幾個月面臨兩條路徑。其中壹條是，官員們可以在接下來的幾次會議上每次都將利率下調0.25個百分點，然後根據明年年初經濟的表現增加或減少降息的幅度和速度。
如果經濟進入更嚴重的放緩階段，美聯儲可以以更大的0.5個百分點的幅度降息，以使利率在明年春季接近3%。(美聯儲的基准利率目前為5.25%-5.5%)
鮑威爾本周發表講話時可能會對各選擇保持開放。8月份的就業市場數據將於下月初公布，如果與7月份的數據壹樣令人失望，可能會支持更大力度降息。
古爾斯比表示，作為壹名美聯儲官員，在他看來，采取漸進式行動的原因是能提供選擇余地。他稱，漸進主義的缺點是，當情況發生變化時，回旋空間就不夠了。
包括摩根大通(JPMorgan Chase)和富國銀行(Wells Fargo)在內的壹些私營部門經濟學家和前美聯儲經濟學家表示，有證據表明就業市場可能過度疲軟，這應該促使官員們提前進行更大幅度的降息，摒棄他們長期以來對漸進主義的偏好。
“他們有很多事情要做，他們需要行動起來。但這是壹個非常以共識為導向的地方，他們還沒有達成共識，”富國銀行首席經濟學家Jay Bryson說。除非“出現沖擊或壹系列疲軟數據，突然改變共識，讓他們行動得更快”，否則美聯儲不太可能如此。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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