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日期: 2024-08-26 | 来源: 海豚投研 | 有0人参与评论 | 字体: 小 中 大
海豚投研观点：
这个财报季中概尤其天雷滚滚，本来海豚君对拼多多是有一些幻想的。但实际来看，消费坍塌的雪花还是落到了每一个人的头上。
首先，实际来看Temu的减亏可能并不如预期（一些人都觉得Temu快Breakeven了）。由于目前的市场完全不给它Temu的估值，Temu做得好与不好暂且不说，这次财报真正让人担心的是国内主站业务。
毕竟之前对于主站广告一段时间以来的风光无限，市场本来就将信将疑：
a. 二季度线上消费这么差，拼多多到底还能有多少alpha？
b. 2024年全行业对标拼多多搞低价，拼多多到底能独领风骚多久？
c. GMV增速放缓的情况下，狠拉变现，拼多多还剩多少空间？
这三个问题就像定时炸弹一样，市场担心随时会爆炸，二季度的业绩，几乎就是悬着的靴子终于砸到头上的感觉。
好也好在，由于拼多多不愿于资金沟通，业绩的高度不透明，市场完全不愿意给它太多估值溢价。即使这次业绩背后隐含的它完全成熟之后国内的GMV和利润增速也就是10%-15%上下，从海豚君目前估算的2024年税后主站利润，市场也就是给了它刚超10倍的PE，本来也没有给成长性溢价。
但当前竞争环境来看，虽然学得形似神不似，2024年以来抖音、阿里两巨头确实都在用低价围剿拼多多的大本营，拼多多生拔变现率也确实有快到尽头的风险。
如果这次业绩确实验证了拼多多主站成长性拐点，那么当拔高变现的阶段过去、GMV增速也放缓了，未来成长性实实在在的没有了。那么拼多多恐怕还是要回答，资金为何要买它：
a. 国内成长没有了，海外业务的利润能否释放出来？
b. 没有成长了，分红回购能够安排上？安排多少？能否至少用回购对冲掉每年股本因期权发放的自然稀释？
如果解释不清楚这些问题，恐怕它的股价，即使是低估，在回升之前股价回调寻底在所难免。
毕竟估值逻辑切换了，股东回报的故事说不清楚，公司业绩会上还自砍一刀：
“我们已经准备好做出短期牺牲，迎接盈利能力下滑的可能性......往前看，因为竞争加剧和外部挑战，我们必然会面临压力，但我们还是坚定不移地投入，盈利能力也会受到影响。”
本季度财报详细解读
一、再强的alpha也没敌过beta？
本季度，拼多多实现总营收约971亿人民币，相比彭博一致预期的1000亿，近两年多来拼多多少见的不再是谈论beat了预期多少，而是miss了预期。
海豚投研首要关注的，也是影响公司市值最关键的指标--反映主站业务情况的广告收入本季为491亿，同比增长了29%。卖方一致预期的增速为33%，而据我们了解买方的预期取中值来看是40%的增速上下，因此多多最核心的指标—广告收入增速本季是实质性的明显低于预期。
对交易性收入（transaction service），彭博一致性预期约500亿，但Temu的营收体量较难把握，卖方预期仅做参考。本季实际交易性收入为479亿，相比预期有些偏低。由此推断，Temu确认的收入也有些偏低。
换言之，拼多多本季在国内主站和海外Temu这两个关键业务的增长上，都呈现出了低于预期的表现，会让市场担忧后续公司是否还能保持之前明显领跑行业的增长和业绩交付。
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