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日期: 2024-08-26 | 来源: 海豚投研 | 有0人参与评论 | 字体: 小 中 大
即便不看预期差，本季广告收入增速由上季的56%下降到29%，放缓的程度可谓非常明显。那我们该如何理解这个跳水式的放缓？
首先宏观层面，线上实物零售大盘的增速本季大幅下降到了仅6.4%，增速相比上季接近腰斩，整个行业总额的增速就相当疲软。公司层面，先前增长领跑行业的两家直播电商的增速，本季度也都明显放缓（快手GMV增速仅为15%，据传抖音近两个月的增速也明显下滑）。因此虽然公司并不公布GMV增速，我们认为拼多多本季的GMV增速大概率最多为high-teens，较上季度20%以上的增速有不少放缓 。
变现率上，据我们的推算，多多主站业务广告+佣金本季的综合变现率略微高于4.5%，变现率同比提升的幅度较上季度明显收窄。结合管理层明确表示“后续的收入增长将不可避免的受到越发激烈的竞争和大环境的影响”。
我们先前曾多次表达的担忧--当拼多多的增长（无论出于行业还是竞争的影响）不再能明显领跑同行时，不断拉高变现率的举措能否持续是一个不能视为理所当然的疑问。
二、Temu收入也没预期强劲
在分析Temu的表现前，我们再梳理下整理出的Temu业务的财务确认规则：
1）Temu目前主要的全/半托管模式下，确认收入的口径应当是“前端售价 – 商品供货价”的部分，即销售的毛利润被确认为Temu的收入。
2）Temu确认成本的口径则是以履约物流费用为主，同时也包括一些被确认在成本而非费用中的服务器、人力等成本。
3）由Temu产生的营销推广费用，运营管理人员支出，平台开发等费用则记入对应的费用支出当中。
由上文可见，本季度Temu确认的收入也是有些不及预期的，原因又有哪些？根据第三方调研，海豚投研了解到Temu本季度的GMV大约是在$110~120亿左右，环比增速大约是在20%上下，而据我们的测算Temu确认营收的环比增速仅为10%上下。
收入增速跑输GMV，我们认为，部分原因是Temu 推出的半托管模式下平台确认的收入占GMV的比重会明显低于全托管模式。（因为履约费用是由商家承担，因此留存给商家的利润空间要比全托管模式多）。换言之，本季度Temu的收入/GMV的take rate环比上季会有一定的下降，若沿用上季的take rate就会导致对Temu收入的高估。
三、毛利率同比止跌，也是半托管的功劳？
毛利角度，本季拼多多毛利率为65.3%，过往几个季度因Temu的履约费用的拖累，毛利率一直是同比走低的。本季度是Temu起量后，拼多多的毛利率首次同比止跌，反增了约1pct。
我们认为，半托管业务也可能是毛利率走高的主要原因之一，在该模式下跨境运输的成本是由商家而非平台承担的，因此也不会确认到拼多多财报的成本项中。- 新闻来源于其它媒体，内容不代表本站立场！
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