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來源: 北美中文網 | 有2人參與評論 | 專欄: 劉海影談股論經 | 字體: 小 中 大
昨天美聯儲的政策舉措，稱得上壹個歷史性舉動。在此之前，已經有傳言稱美聯儲將會購買中長期國債，以壓低貸款成本、補充流動性。申明出台之後，全球資本市場迅速做出有力反應，股市繼續飆升，美元暴跌，國債價格暴漲，黃金與石油價格都大幅飆升。
爭論的要點，我相信，是兩點：第壹，美聯儲的政策，短期而言，是正確還是錯誤；第贰，就算在刺激經濟上是有益的，這樣大規模的“貨幣印刷”是否會點燃日後必將被證明是難以控制的通貨膨脹野火？
說來說去，仍然是經濟增長與通貨膨脹之間的角力。
實際上，從最新數據來看，人們極度擔心的通貨緊縮並沒有出現。
按照昨天出台的指標衡量，核心CPI指數月度上升0.2%，年度上升1.8%。這樣的結果與我的宏觀模型的預測很接近。壹個月前，我曾經分析，認為通貨緊縮的危險不是那麼巨大。在昨天的申明之後，我相信，這樣的危險基本被排除在外。
那麼，爭論的要點就是，美聯儲的舉措是必須的嗎？
反對者的反對意見可以總結為兩條：第壹，形勢沒有危急到必須采取如此手段的時候；第贰，即使形勢的確危急，這樣的政策將會導致難以控制的通貨膨脹，事後來看，不壹定合算。
我想，第壹條意見是不成立的。目前的經濟形勢的確拾分嚴厲，與1873年或者1929年的確有可比之處。伯南克以研究大蕭條文明，其“直升飛機”的外號確非浪得虛名。
仔細分析目前的形勢，伯南克的舉動並不像表面上看起來那麼富有進攻性。在更大的程度上，伯南克的舉動是防守性的。
按照美國財政部預算委員會的測算，2009年與2010年兩年內，美國國債發行量可能高達3萬億至4萬億美元，考慮到超過1.2萬億美元的財政赤字以及各類金融機構救助措施的需要。這相當於，每個月，美國財政部需要發行1500億美元左右的國債。與此同時，隨著美國貿易逆差的快速降低——按照我們的模型，它仍將快速收狹——外國投資者對美國國債的需求也在快速下滑。
（淡綠色顯示外國政府對美國中長期國債購買量）
美聯儲承諾的3000億美元購買量只相當於兩個月國債發行量。但這壹行動鼓勵了市場對美國國債的信心。從這層意義上講，美聯儲的行動是預防性與防守性的：它試圖鼓勵更多的私人部門購買美國國債，以為美國規模巨大的救市舉措籌集資金。
我的疑問有兩點。
第壹，我認為，本次金融危機的根源在於以中國為代表的投資過剩、美國為代表的超額負債以及兩者之間的正反饋循環關系。金融危機的下壹個階段，將是實體經濟危機消解過剩生產能力，相應地，美國消費者也必將經歷消費縮減、儲蓄上升以及資本價格下滑。美聯儲的政策——即使是有益的——很可能無法從根本上扭轉美國經濟去杠杆化過程，而只是有助於熨平這個過程。隨著美聯儲資產負債表的擴大，更多的民間債務轉移給美聯儲，美聯儲成為壹個規模巨大的資產管理公司。這個過程固然有助於降低信用收縮對經濟的打擊，卻會付出兩個代價：1）經濟效率損失；2）在經濟復蘇期間降低增長速度。
第贰，更重要的，在於此舉對於通貨膨脹的含義。我的理解是，在建立了正常財經紀律的國家，通貨膨脹更多的不是壹種貨幣現象（如同貨幣學派爭辯的），而是壹種價格傳導現象。歷次惡性通貨膨脹固然主要是貨幣現象，但實際上它們是異常狀況，而理論研究對它們賦予了過多的重視。惡性通貨膨脹是政府通過印刷貨幣執行價值剝奪並引發正反饋循環的結果，而正常通貨膨脹中不涉及價值剝奪。到目前為止，美聯儲、以及美國財政部在某種意義上可以稱為“壞資產”托管人，而不是浪費金錢於各類政府開支項目。以此觀之，美聯儲的舉措（暫時）不會對通貨膨脹前景產生致命影響。
如果是這樣，那麼，市場對此的反應可能是過度了。國債價格、美元利率或者大宗商品價格將依然按照本來趨勢運行。
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