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日期: 2025-11-10 | 來源: FX168 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
人工智能（AI）浪潮正席卷全球資本市場，從硅谷到華爾街，資金正以前所未有的速度湧入“AI概念股”。然而，高盛最新研報提醒稱，當下市場的狂熱氣氛越來越像上世紀90年代末的互聯網泡沫。
高盛全球市場研究團隊高級顧問多米尼克·威爾森（Dominic Wilson）與宏觀策略師張薇琪（Vickie Chang）在周日（11月9日）發布的客戶報告中指出，目前AI投資的節奏與上世紀90年代中後期科技股的軌跡高度相似，風險正逐步累積。
“我們認為，隨著AI投資熱潮延伸，90年代累積的不平衡風險可能會逐步顯現。”報告指出，“當前市場的狀態，頗似1997年的科技股，而非1999年的泡沫頂點。”
市場關於“AI是否正在形成泡沫”的討論日益激烈。OpenAI首席執行官山姆·奧特曼（Sam Altman）近日坦言，投資者對AI的熱情“可能過於高漲”。包括AMD首席執行官蘇姿豐（Lisa Su）在內的多位科技領袖，也在不同場合對當前AI資本投入的可持續性表示擔憂。
高盛：伍大“1997式”風險信號再度浮現
威爾森與張薇琪指出，當前AI投資浪潮雖仍在上升階段，但歷史跡象顯示，當資本、估值與盈利錯位持續擴大時，風險往往在熱潮頂點前兩年開始顯現。
他們在報告中回顧了互聯網泡沫前的關鍵征兆，並列出伍個值得投資者警惕的信號：
信號壹：投資支出飆升至異常高位
上世紀90年代末，企業在信息科技和通信設備上的資本支出急劇增長。根據高盛與Haver Analytics的數據，非住宅投資中科技與電信設備支出占美國GDP的比重在2000年達到約15%——為歷史峰值。幾乎在同壹時期，互聯網股票開始崩盤，資本支出亦隨之驟降。
高盛指出，這壹歷史現象正在AI產業中重演。當前，科技巨頭正以前所未有的規模擴充AI基礎設施。亞馬遜、Meta、微軟、Alphabet及蘋果伍大科技巨頭預計將在2025年合計投入約3,490億美元資本支出，較疫情前水平增長逾70%。
投資者日益擔心，這種“燒錢式擴張”可能導致產能過剩與回報遞減。高盛警告稱，“高度估值資產價格正在顯著影響企業的實際投資決策”，這種現象與1999年前的投資狂潮高度相似。
信號贰：企業利潤在熱潮中提前見頂
在互聯網泡沫破裂前夕，美國企業盈利曾提前出現拐點。數據顯示，企業總體利潤在1997年達到峰值，而科技板塊股價則在隨後叁年持續上揚，直到2000年泡沫全面破裂。換句話說，盈利下降與股價上漲曾長期並存。
高盛在報告中指出：“當年的盈利峰值出現在泡沫破裂數年前。盡管企業賬面利潤仍顯強勁，但宏觀數據中的盈利能力已經開始下滑。”
這意味著，當市場情緒主導估值時，盈利與價格的背離可能持續較長時間。
目前標普500成分股的整體盈利仍保持強勢。根據FactSet數據，2025年第叁季度的綜合淨利潤率約為13.1%，高於過去伍年的平均水平（12.1%）。但分析人士警告，這種“表面繁榮”若無法轉化為持續現金流，將可能成為“AI版1997”的隱憂。信號叁：企業債務再度上升
互聯網泡沫破裂的另壹大特征是企業債務急速累積。高盛數據顯示，企業債務與利潤之比在2001年觸及歷史高位，幾乎與互聯網泡沫破裂時間完全重疊。
當時，大量科技企業依靠外部融資支撐擴張，而盈利能力卻逐步下降，導致企業部門的財務平衡（儲蓄與投資差額）陷入嚴重赤字。
當前，美國科技巨頭的AI投資部分仍由債務融資支撐。例如，Meta於2024年10月發行了總額達300億美元的公司債券，以支持AI基礎設施建設與算力投入。
不過，高盛認為，目前整體企業債務水平仍顯溫和，大多數大型科技公司仍以自由現金流（free cash flow）支撐資本開支，債務相對利潤的比率遠低於2000年的峰值。這意味著雖然杠杆風險尚未到達危險區間，但壹旦盈利增速下滑、現金流收緊，債務負擔仍可能成為系統性隱患。
信號肆：美聯儲降息周期或為泡沫“添油加火”
歷史經驗表明，流動性寬松常是資產泡沫的“隱性助燃劑”。上世紀90年代末，美聯儲多次降息以刺激經濟增長，同時吸引全球資本流入美國市場。
高盛指出：“更低的利率和大量資本流入共同推動了股市估值的擴張。”這壹環境直接為科技股泡沫的形成提供了燃料。
類似的情形正在出現。美聯儲在10月議息會議上降息25個基點，市場普遍預期12月還將再降壹次。
CME FedWatch工具顯示，投資者已普遍押注年內累計降息50個基點。與此同時，AI概念股與納斯達克科技指數今年以來漲幅均超過35%。
部分市場人士，如橋水基金創始人瑞·達裡奧（Ray Dalio）警告稱，若降息周期持續，美股與AI資產估值可能再度被“過度金融化”，從而引發與2000年類似的“泡沫與破裂”循環。信號伍：信用利差開始擴大，風險偏好出現松動
在上世紀90年代末的互聯網泡沫期，債券市場早於股市發出預警信號。高收益債（俗稱垃圾債）的信用利差在2000年前兩年明顯走闊，顯示投資者要求更高風險補償。
高盛指出，這壹跡象在當下再次出現。盡管信用利差仍處於歷史低位，但已開始回升。
ICE美銀美國高收益債指數（High Yield Index Option-Adjusted Spread）顯示，截至上周，信用利差上升至3.15%，較10月底的2.76%擴大了39個基點。
這種變化意味著，市場對企業債風險的容忍度正在下降，資本開始從高風險資產回流至更安全的投資領域。
高盛分析認為，這種趨勢“值得高度關注”，因為在歷史上，信用利差往往在股市見頂的兩年前開始擴大——正如互聯網泡沫破裂前的1998年和1999年那樣。
專家：AI投資周期或“更長但更陡”
盡管存在泡沫隱憂，多數分析師認為，本輪AI浪潮的產業基礎強於2000年。摩根士丹利分析師指出，與當年的互聯網概念不同，AI技術已在生產力、能源優化與消費服務等領域形成實際應用，短期估值雖高，但長期邏輯尚未破裂。
但也有機構提醒，AI投資熱可能帶來“周期性錯配”。若資本開支繼續遠超盈利增長，AI生態可能在未來兩年內出現分化：部分龍頭企業繼續受益，而中小創新公司或難以為繼。
結語：市場正行進在1997還是1999？
高盛的結論頗具意味——“AI交易更像1997年，而非1999年。”
這意味著市場尚未處於泡沫破裂邊緣，但風險曲線已開始陡峭。對投資者而言，警惕估值膨脹、關注盈利兌現與資本流向，或將成為未來壹年應對AI市場波動的關鍵。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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