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日期: 2026-03-26 | 來源: 騰訊科技 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
圖片由AI生成
文｜曉靜
編輯｜徐青陽
3月26日港股收盤後，美團交出了2025年全年“成績單”，虧損234億元，而壹年前盈利358億元。盈虧落差接近600億。
全年收入3649億元，同比增長8.1%。淨虧損234億元，落在2月盈利預警給出的233億至243億元區間的較好壹端。經調整淨虧損186億元。Q4收入921億元，同比增長4.1%，與彭博壹致預期的920.8億元基本吻合。經調整淨虧損151億元，略高於此前彭博壹致預期的130億元左右。
核心本地商業，是美團最重要的基本盤，Q4經營虧損100億元，較Q3的141億元大幅收窄，經營虧損率從21.0%改善至15.5%。這個改善幅度超出了部分機構的預判。國海證券此前僅對外賣業務壹項就預估Q4經營虧損131億元，而實際上整個核心本地商業分部的虧損也只有100億。
更值得注意的是補貼退潮的痕跡。Q4銷售及營銷開支317億元，較Q3的338億元環比下降6.2%，占收入比從35.6%降至34.4%。美團在財報中用了壹個新表述，“通過動態優化營銷策略專注於高質量增長”，可以理解為，補貼力度在有節制地收縮。
與此同時，Q4配送服務收入236億元，環比增長2.4%，扭轉了此前幾個季度的下降趨勢，在補貼減少的情況下，收入端反而出現了企穩信號。
全年看，利潤由盈轉虧背後，最突出的變量是銷售及營銷開支從640億元增至1029億元，同比增長60.9%；其中推廣、廣告及用戶激勵從391億元增至745億元。與此同時，銷售成本由2078億元增至2538億元，同比增長22.2%；核心本地商業也從2024年的經營溢利524億元轉為2025年的經營虧損69億元。
截至年末，美團持有現金1068億元、短期理財601億元，彈藥仍然充足。但經營活動現金流已從2024年的正571億轉為負138億，美團在2025年不僅沒有從經營中賺到現金，還在持續輸出。
這也是外賣大戰留在財務報表上的印記。但從Q3到Q4的邊際改善，疊加“外賣大戰該結束了”的監管信號，最壞的時候可能已經過去。
外賣大戰，800億補貼燒出了什麼
這場讓美團從盈利轉為巨虧的戰爭，起點是2025年2月京東外賣的上線。隨後，餓了麼4月底宣布“超百億”補貼，同日淘寶閃購全面鋪開。到店業務上，抖音本地生活持續搶占商戶和流量。
據公開報道，外賣大戰期間阿裡、京東、美團叁家平台累計補貼規模達800億至1000億元。中國飯店協會指出，平台間的大額補貼導致價格下行，成為2025年6月以來制約餐飲行業增速的重要因素。
叁家都付出了沉重代價。京東2025年新業務分部經營虧損達466億元，阿裡2026財年第叁季度電商集團經調整EBITA同比下降43%。美團的虧損絕對值低於京東，但外賣是其業務體系的根基，核心本地商業從盈利524億到虧損69億的逆轉，沖擊更為致命。
但是就在財報發布前壹天的3月25日，經濟日報刊發《外賣大戰該結束了》，國家市場監管總局隨即轉發，措辭直接：健康的競爭應該是技術創新和效率提升的良性角逐，而不是依靠資本堆砌的燒錢游戲。此前，北京市已約談包括京東、美團、淘寶閃購在內的12家平台企業。
消息發布後，美團股價當日壹度上漲超過15%，收漲13.92%。
從美團自身的財報也能讀出態度的轉變。Q4銷售及營銷開支環比下降6.2%，核心本地商業虧損率環比改善5.5個百分點。在2026年戰略展望中，美團的措辭從此前幾個季度的“采取壹切必要措施贏得競爭”，變成了“釋放增長潛力並鞏固競爭優勢”。
不當“興哥”，47歲王興的文化手術
在財報發布前兩周，王興還做了另壹件事。
3月13日上午，美團召開了壹場規模頗大的管理層溝通會。47歲的王興在會上要求所有人不要再叫他“興哥”。
“興哥”這個稱呼跟了他叁拾年。1997年他進入清華大學讀書，與後來的美團聯合創始人王慧文同住壹個宿舍，宿舍裡兩個姓王的，王慧文年長幾個月被叫“老王”，他就成了“興哥”。這個叫法從大學延續到創業，又從創業延續到這家員工超過拾萬人的互聯網平台。
王興覺得這個稱呼“登味很濃”。他說，“×哥”這類叫法在公司規模還小的時候是親切，放到壹個龐大的組織裡，就變成了層級和距離。
在互聯網公司裡，稱呼從來不只是稱呼，這些外號曾是創業時代扁平文化的產物。兄弟文化是早期互聯網非常典型的組織氛圍，“×哥”顯得距離更近。但當公司膨脹到拾萬人規模，當兄弟文化與權威化掛鉤，“×哥”就變成了階級、距離甚至站隊的符號。
王興要洗掉美團的“登味”，剛剛經歷了上市以來最慘烈壹年的美團，需要壹種不同於“兄弟打天下”時代的文化和組織能力來支撐下壹階段的競爭。
AI：“猴與花”，以及260億研發投入
在同壹場管理層溝通會上，王興用了壹個比喻來描述AI的意義：移動互聯網和互聯網沒有本質區別，可能像玫瑰和芍藥；而AI和互聯網相比，是猴與花的區別，量級和影響力要大得多。
他還特別提到，AI Agent對他的沖擊比ChatGPT更大，“它注定會創造巨大生產力，也壹定會對組織、對工作模式帶來很大變化。”
美團的焦慮也寫在了財報裡。2025年全年研發開支260億元，同比增長23.5%，占收入比從6.2%提升至7.1%。財報明確提到增長的主要驅動力是“公司層面對AI的投入增加”。Q4單季研發開支70億元，同比增長29.7%，即便在虧損最嚴重的季度，AI投入不僅沒有收縮，反而在加速。
但在AI應用層面，美團的進展與字節、阿裡相比仍然滯後。今年春節後的AI大戰中，字節豆包和阿裡千問月活均已突破億級，微信元寶也在快速增長。據媒體報道，美團原計劃在2025年推動核心業務的“AI重構”，但外賣大戰擾亂了節奏。
財報中，AI被提升到了前所未有的戰略高度。美團已推出獨立App智能生活助手“小美”，並向全體用戶開放美團App內嵌的AI助手“小團”。底層技術上，美團融合自研多模態LongCat系列大模型與開源模型。面向2026年，戰略展望中的表述是“全面擁抱AI，打造全能型本地生活AI助手”。
美團核心本地商業CEO王莆中在管理層會議上給出了更具體的路徑：在自有基礎大模型上堅定投入，做出低推理成本模型，能力緊跟行業頂尖；同時建設物理世界數據基礎，打造物理世界的AI底座和行動能力。
“我們有最全的信息，有物理世界的行動能力，有無人機、無人車和具身智能。”這番話指向了美團AI戰略中最具差異化的邏輯，不在通用大模型上正面競爭，把AI能力嵌入物理世界的服務網絡。
機器人版圖：中國具身智能的“第壹投資人”
如果只看AI大模型，美團在頭部科技公司中的位置並不突出。但換壹個維度，機器人和具身智能投資，王興幾乎是中國互聯網創始人中出手最密集的壹個。
據媒體統計，2023年至今美團戰投和美團龍珠在具身智能領域累計出手超過拾次，投了宇樹科技、銀河通用、星海圖、自變量機器人、它石智航等公司。在具身智能頭部梯隊8家公司中，美團系資本出現了9次，高居所有投資機構之首。
幾筆關鍵投資：美團旗下公司以8.25%的持股成為宇樹科技的第壹大外部股東。美團同樣是銀河通用的重要股東。2025年7月，美團龍珠和戰投聯合領投星海圖超1億美元融資。美團還獨家領投了自變量機器人A輪。
這些投資標的已經明顯超出了配送場景。過去叁年，美團系六成以上的新增投資落在了人工智能和先進制造領域，本地生活的投資占比已經被反超。
在自研層面，無人配送是王興親自過問的項目。美團自研第肆代無人機已獲全國首張低空物流“全域通行證”，截至2025年叁季度末累計完成超67萬筆商業訂單。自動配送車累計配送接近500萬單。
財報顯示，2025年‘按公允價值計量且其變動計入當期損益的其他金融投資之公允價值變動’錄得收益約24億元，高於2024年的約1.4億元，反映公司投資組合估值波動對利潤表產生了正向影響。
不當“興哥”容易，不只送外賣難
回看這份財報和兩周前那場溝通會，王興在同壹時間窗口做了叁件事：去“登味”改組織、談AI定方向、交壹份由虧轉正在望的答卷。美團需要壹次從內到外的重新定義。
2025年的外賣大戰燒掉了近600億的利潤差額，經營活動現金流從正571億轉為負138億。但從Q3到Q4，核心本地商業虧損收窄了41億，補貼力度開始回落，監管信號明確指向“反內卷”。
變化往往不會從宏大的口號開始，而是從壹些細節開始。比如，壹個被喊了叁拾年的稱呼“興哥”，突然被叫停。
但是，不當“興哥”容易，做出外賣基本盤之上的新主線，才剛剛開始。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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