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日期: 2026-04-09 | 來源: 加美財經 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
本文刊發在彭博，西蒙 · 懷特是彭博的宏觀策略師 。 文章觀點僅代表他個人意見，並不構成投資建議 。
美國與伊朗的戰爭對全球貿易體系造成了可能不可逆的壓力 。 經估值調整後，數拾年來，黃金儲備首次超過了各國央行持有的美元資產規模 。
盡管美國與伊朗宣布停火後時間尚短，即便停火能夠維持，這場沖突仍可能對美元體系產生長期影響 。
特朗普似乎正在打破自贰戰以來建立的基於規則的國際秩序 。
過去，多次有人誇大美元的衰落 。 但這種變化不會在某壹時點突然發生 。 英鎊作為儲備貨幣的衰落經歷了多個階段，包括第壹次世界大戰結束 、 脫離金本位 、 布雷頓森林體系以及蘇伊士運河危機 。
隨著美元被越來越多用於金融制裁，並在烏克蘭戰爭後達到頂峰 —— 包括沒收俄羅斯資產，以及提出所謂 “ 海湖莊園協議 ” 的討論，美國貨幣剛剛跨過主導地位下降的又壹個節點 。
經估值調整後的美元計價儲備，也就是各國央行持有的資產規模，自國際貨幣基金組織（IMF）在上世紀 90 年代末開始公布數據以來，首次低於黃金儲備 。
通常將未經調整的美元儲備與黃金進行對比並不公平，因為黃金不產生利息 。 更合理的比較方式，是將剔除收益因素後的美元與黃金進行對比，如上圖所示 。
未經調整的美元儲備約為 4 萬億美元，僅為 IMF 報告的 7.5 萬億美元的壹半左右 。IMF 的數據包含了利息收益（這裡使用彭博美國國債指數並剔除了其回報）。
IMF 報告的數字是真實的，但無法反映主動需求 。
同樣的論點也可以用於黃金 。 各國央行的持有量，可能只是被動受益於近年來金價上漲 。 但如果將調整後的美元儲備視為這種貨幣的 “ 實際權重 ”，那麼自 2014 年前後官方持有美元達到峰值以來，這壹權重已下降 15%。
與此同時，主要是新興市場國家的央行，黃金實物持有量（按噸計）增加了 15%。 因此，很難否認市場對美元的實際需求正在明顯減弱 。
隨著對美元體系的不信任加深，以及缺乏獨立於金融體系之外的可行資產替代，市場重新將黃金視為無可置疑的全球抵押資產，這對美元構成不利影響 。
這種變化也體現在全球央行行為的轉變上 。 在俄羅斯資產被沒收之前，各國央行更多是機會主義地交易美元：美元下跌時買入，上漲後賣出 。
但如今情況已經不同 。 近年來美元匯率下跌，並未引發明顯的買入行為 。
不僅是央行偏好的變化，美元體系還面臨來自更高能源價格和持續供應約束的壓力 。 盡管停火後油氣價格有所回落，但仍顯著高於戰前水平 。 這迫使能源進口國通過出售資產來籌集更多美元 。
與此同時，無法出售產品的能源出口國也面臨現金流壓力 。 這些因素共同導致：當緊張局勢緩解時，黃金和美國國債上漲；局勢緊張時則出現相反走勢 。
然而，更深層且更持久的問題在於，構成全球貨幣體系基礎的交換關系正在動搖：貿易收入被再投資於美元資產，使美國能夠以較低成本融資，而作為交換，美國提供安全保障並維護全球體系穩定 。
這壹機制如今已不再被視為理所當然 。
通常情況下，隨著霍爾木茲海峽全面恢復通行，美元會重新流向石油出口國，而這些國家會購買美國國債或其他美國資產 。
同樣，當油價回歸正常，進口國恢復元氣後，也會將多余美元重新投資於美國 。
但現在這壹邏輯不再成立 。 首先，中東出口國如沙特，由於經濟多元化並加大國內投資，可用於回流的盈余減少 。
更關鍵的是，如果美國不再被視為可靠的穩定與安全保障提供者，那麼使用美元進行貿易並將其再投資回美國的動力也會減弱 。
支撐全球貨幣體系的 “ 美元循環 ” 正承受越來越嚴重的壓力 。
正如前文所說，這不是壹夜之間發生的變化 。 目前缺乏替代性的儲備與融資資產，這壹點仍然支撐著美元 。 但這並不意味著體系沒有出現裂縫，壓力不會持續釋放 。
黃金的崛起只是壹個警示，其他信號也在不斷增強 。
過去幾年，全球以美元計價的貿易占比已降至約 40%，而歐元和人民幣占比上升；以美元計價的國際貸款占全球總量的比例降至 60%；各國央行持有的美國國債已少於持有的黃金；美元在全球外匯與黃金儲備中的占比也在迅速下降 。
當所有人都意識到規則已經改變時，共識本身就足以打破既有秩序 。 在美國對伊朗戰爭中的單邊行動之後，市場普遍認識到游戲規則已經發生變化 。
減少持有美元資產正變得越來越合理 。 壹旦這壹點成為共識，就很難不看到美元主導地位將隨著時間推移持續削弱，而黃金的地位將進壹步上升 。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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