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來源: 北美中文網博客 | 有0人參與評論 | 專欄: 劉海影談股論經 | 字體: 小 中 大
上證終指自2008年11月見底後，引導全球股市展開大幅反彈，歷時已經6個月。與此同時，伴隨著壹系列經濟指標的改善，越來越多的市場人士轉趨樂觀。此時，壹個重大問題是關於中國經濟復蘇的可能路徑。
筆者認為，中國經濟最黑暗的時期已經過去。不過，展望未來，我們無法表達過多的樂觀。目前市場上流行的“V型反轉”論沒有理解到中國經濟面臨的根本性轉型所需要克服的挑戰。展望可以預見的未來，中國經濟增長速度即使有所回升，也將仍然運行在“增長乏力”狀態。
出口驅動力枯竭
出口按照20%以上的增長速度發展，是中國經濟近年來保持快速增長的最大動力，由此驅動的沿海工業區潮起潮落壹般的產業升級浪潮直接貢獻於：勞動生產率的快速提高、對產業工人的巨大需求、城市化、巨大規模的城市基礎建設、房地產熱潮、重工業化以及GDP的快速增長。
而出口的快速增長受益於有利的國際經濟環境、低估的人民幣幣值以及勞動生產率的快速提高。
在加入世貿8年、中國出口規模擴張10倍之後，並且面臨美國外部經濟失衡趨勢根本性逆轉，中國出口增長速度將注定無法保持20%以上的增長速度。
具體而言，美國經濟增長經歷的巨大規模的“去杠杆化”過程令美國貿易逆差在短時間內大幅收窄，從2005年最高占GDP的6%以上降低到近期的2.2%。按照預計，這壹進程仍將持續，並有望在1-2年內進壹步降低到1%左右。
根據筆者的分析，中國出口已經度過了最黑暗的階段，其急劇下滑的時期可望結束。展望未來，我們有望看到出口同比增長速度快速反彈到0值附近。而壞消息是，即使在今年下半年出口增長速度恢復正值，其速度也僅能維持單位數。
經濟將增長乏力
出口增長是中國經濟的“終極發動機”。伴隨著出口從20%-30%正增長滑落為20%負增長，中國GDP發展速度也從2007年峰值時候的13%（同比）直線滑落，在去年落入“相對衰退”狀態。
中國政府推出的數額龐大的救市計劃對於保持中國經濟的暫時穩定做出了壹定貢獻。但鑒於政府主持的投資固有的低效性以及對民間投資的擠出效應，該計劃對於中國長程增長軌跡並沒有重大影響。
不過，伴隨著出口增長率觸底回升，中國經濟很可能已經度過了最暗淡的時光。在可以預見的時間內，中國GDP同比增長速度有望逐漸改善。即使如此，我們將難以看到中國經濟重歸兩位數增長，而停留於“增長乏力”狀態。
但也有好消息，那就是：中國通貨膨脹形勢不會惡化。中國政府救市計劃導致貨幣供應量大幅飆升，不過，鑒於實體經濟的持續低迷，現實的貨幣需求並不足以支持貨幣供應量的長時間超額增長。貨幣供應量在維持壹段時間的高水平增長之後將會逐步回落到正常區域。
與此同時，大量閒置生產能力的存在與增加，在出口增長無力予以消除的環境中，中國通貨膨脹的壓力並不大。事實上，按照我們的分析，中國經濟有可能在輕度通貨緊縮狀況下繼續運行壹段時間。
A股近期可能整理
中國股市已經提前反映了中國經濟可能升溫的前景。與最低點相比，上海股市大幅上揚70%。不過，中國股市對GDP增長速度的預期很可能過分樂觀。這促使我們相信，在合理的回調整理之前，中國股市難以繼續提供超額回報。
與壹般人的印象相反，中國股市與GDP的聯動程度相當高。在對數據進行標准化處理之後，上圖顯示了中國股市回報率與GDP增長速度之間的緊密關聯。該圖同時也顯示，滬深股市已經走在了GDP“前面”。預計滬深股市近期內將可能尋求整理，繼續上升面臨- 本文由專欄作者供 "溫哥華網" 專用，未經作者與網站同意，嚴禁轉載，違者必究！
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