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日期: 2026-05-07 | 来源: 华尔街见闻 | 有0人参与评论 | 专栏: 美股 | 字体: 小 中 大
战争对股市的传导方式变了：从情绪驱动到经济驱动
在二战及以前，战争事件往往直接影响投资者情绪。美西战争中，马尼拉湾之战和圣地亚哥湾之战的胜利，均在十天内推动指数上涨约10%；而两次世界大战中美国参战的消息，则往往引发恐慌性下跌。
但从朝鲜战争开始，这种直接影响逐渐衰减。1950年11月至1951年2月，韩美联军节节败退，美国股市却继续上涨——原因在于，二战后一度停滞的经济在朝鲜战争期间重新启动：1950年美国不变价GDP增长约8.7%，1951年继续保持在8%以上。战争带来的财政扩张，反而成了经济复苏的催化剂。
越南战争期间，这一转变更加明显。1965年11月德浪河谷战役（越战中美军首次大规模激战）并未对股市造成明显冲击；1968年初北越发动的“新春攻势”，也没能阻止美股创出新高。真正驱动市场的，反而是1966年美联储为应对越战开支而收紧信贷条件，以及1969-1970年、1973-1975年两次经济衰退。战争情绪已让位于宏观政策与企业盈利。
海湾战争则提供了最清晰的“经济传导”案例。1990年8月伊拉克进攻科威特后油价暴涨，市场预期美国经济将陷入衰退，标普500估值见底。1991年1月多国部队轰炸巴格达后，油价应声回落至战前水平，股市同步反弹。战争期间，道指与原油价格几乎完美反向运行——市场交易的是通胀与增长之间的权衡。
2001年阿富汗战争和2003年伊拉克战争进一步验证了这一规律。最具象征意义的莫过于2011年5月本·拉登被击毙——这本应是阿富汗战争中最具突破性的时刻，次日道指仅微跌0.02%，标普500跌0.18%。市场几乎完全无视了这一消息。
总结来看，美股对战争的反应，经历了一条清晰的演变路径：从“情绪主导”转向“经济传导”。早期战争通过胜败消息直接撼动市场，而自朝鲜战争以后，股市越来越关注财政扩张、通胀预期、油价波动与货币政策等现实经济变量。
战争本身不再是涨跌的理由，战争如何影响增长与成本，才是市场真正的计价对象。
哪个行业在战争中赚钱？答案在变化
二战时期，煤炭是战争的血脉，烟煤占比从战前43.8%升至48.9%，行业累计上涨415%。
朝鲜战争，石油接棒成为新主角，原油开采与加工包揽涨幅前两位，收益从1950年中持续攀升至1952年上半年。越南战争，布雷顿森林体系解体迫使美元贬值，OPEC获准提价补偿损失，石油开采行业在1970年末至1973年初的美元危机中爆发，全战争期间涨幅高达1378%。
科索沃战争延续这一模式，原材料与能源行业收益最佳。
海湾战争是唯一反例——传导路径转向“油价→经济预期”的间接模式，必选消费与健康产业短期占优，而能源、原材料、工业等重资产行业表现垫底。
值得注意的趋势是：随着美国经济体量膨胀，军工产业已从增长引擎变为经济的基本盘。单个战争对总量的边际贡献持续下降，股市驱动力越来越多地让位于通胀、利率、财政赤字等宏观变量。
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