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日期: 2026-05-27 | 来源: 腾讯科技 | 有0人参与评论 | 字体: 小 中 大
图：美光毛利率/营收历史周期，心电图式波动
瑞银的故事是，这些公司的“周期魔咒”会被打破，背后的主角是“AI”。
微软、谷歌、亚马逊、Meta这些云厂商，为了在AI军备竞赛中锁定HBM和DDR5供给，开始主动和存储厂签3到5年的固定价格长期合同，而且带预付款。这些合同不是传统半导体行业那种“意向性”协议，是有约束力的采购承诺，锁量、锁价、甚至锁晶圆产能。
图：大型科技公司 AI 资本开支（2022—2026E）：四家合计 2026 年预计达 7250 亿美元。单家看，亚马逊 2000 亿、微软 1900 亿、Alphabet 1900 亿、Meta 1450 亿美元。2026 数据为各公司截至 4 月 29 日的最新指引上限，微软口径为基于季度数据的日历年合计。
微软、谷歌4月被报道正在与SK海力士洽谈DRAM三年长约，结构中包含预付定金。以前是厂商求客户下单，现在是客户交定金锁产能。产业链的权力关系已经倒转了。
瑞银的模型测算显示，如果把LTA纳入美光盈利预测后，即便2029财年DRAM现货价格暴跌50%，美光全年每股盈利依然能维持100美元以上。LTA可以将DDR价格从周期顶点到谷底的波动幅度收窄约50%。到2027年，全行业DDR总比特出货量中20%到30%将被固定价格长协锁定。头部hyperscaler的DDR5采购中，60%到70%可能已经处于固定合同状态。
从估值体系来看，如果周期性消失，存储股就不该按周期股估值，而该按基础设施公用事业估值，从8到15倍PE跳到20到30倍PE。
摩根大通5月中旬也发了类似结论的研报，标题直接叫“LTA正在消灭存储行业周期性”。花旗的逻辑是HBM生产会挤占普通DRAM晶圆产能，导致通用存储也进入长期紧缺。
美光股价的暴涨迎来利润和估值体系切换的戴维斯双击。
02 此存储非彼存储
华尔街用“存储超级周期”讲的是一个统一的牛市叙事。但“存储”和“存储”完全不一样。
2026年的存储市场呈现出三层分化。
第一层是AI存储：HBM、服务器DDR5、企业级SSD。这里涨价、断货、长协锁产能同时发生。TrendForce预计，2026年二季度DRAM合约价环比上涨58%到63%，NAND Flash合约价上涨70%到75%；铠侠也公开表示，2026年产能已经基本售罄。这一层，是美光万亿市值的故事。
第二层是手机和嵌入式存储：移动DRAM和手机NAND。这里也涨价很凶。Counterpoint数据显示，2026年一季度DRAM价格环比上涨超过50%，NAND Flash价格环比上涨超过90%。TrendForce相关报告显示，内存过去通常占手机BOM约10%到15%，现在已升至30%到40%，低端机型压力更明显。
左图 DRAM（内存）趋势 低端机涨幅最猛，从初期的低位一路攀升，到 2026 年 Q2 预测达到 35%；高端机到 23%；中端机到 20%。虚线部分（Q1 2026 之后）为预测值。 右图 NAND（闪存）趋势 所有价位在 2025 年前三季度基本平稳，但从 Q4 2025 开始急剧拉升。低端机到 2026 年 Q2 达 19%，高端机 18%，中端机 16%。- 新闻来源于其它媒体，内容不代表本站立场！
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