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日期: 2026-07-19 | 来源: 加美财经 | 有0人参与评论 | 专栏: 美股 | 字体: 小 中 大
本文刊发在金融时报，作者马丁 · 沃尔夫是伦敦 《 金融时报 》 的首席经济评论员 。 他于 2000 年因 “ 对财经新闻的贡献 ” 而被授予大英帝国司令勋章（CBE）。
1929 年秋天，美国最杰出的经济学家之一欧文 · 费雪宣称：“ 股价似乎已经升至一个永久性的高位平台 。”
事实证明，这成为历史上最错误的预测之一 。 此后不久，美国和全球股市遭遇大崩盘，随后爆发大萧条 。
一些学者认为，从分析角度看，费雪并没有错：1929 年的市场确实正确评估了美国资本存量的价值 。 但他所说的 “ 永久性 ” 显然错了 。 或许在崩盘之前，市场从某种意义上是 “ 正确的 ”，崩盘之后才错了 。
但这又有什么意义？对于投资者，以及全球数以亿计生活被这场灾难彻底打乱的人来说，股市之神整整一代人都失去了威信 。
这个故事为什么与今天有关？
因为如今美国股票的估值甚至高于 1929 年 9 月 。 自 1881 年以来，美国股市只有一个时期的估值超过现在，那就是 1999 年至 2000 年，正值 “ 互联网泡沫 ” 破裂前夕 。
我们知道那次高峰之后发生了什么 。 估值大幅下跌，速度与 1929 年之后相当，只是跌幅没有那么深 。
1999 年泡沫破裂六年多后，2007 年至 2009 年爆发了 20 世纪 30 年代灾难以来的第一次全球金融危机 。 这并非纯属巧合 。 股市泡沫破裂后采取的宽松货币政策和放松监管政策，为金融危机埋下了伏笔 。
怎样判断股票估值最为合适？
最知名的指标，是诺贝尔经济学奖得主 、 耶鲁大学经济学家罗伯特 · 席勒提出的周期调整市盈率，也就是 CAPE。CAPE 的计算方法，是用当前股市总市值除以前 10 年每股收益的平均值，两者都经过通胀调整 。 席勒还提供 “ 总回报 CAPE”，把企业派息政策随时间发生的变化也考虑在内 。
两种算法存在差异，但差距不大 。
这个指标背后的逻辑很简单 。 如果投资者为企业基础盈利支付的价格高于历史正常水平，就可以认为股市估值相对偏高，反之亦然 。
以标普 500 指数衡量的美国股市数据可以追溯到 1881 年 。 在这段时期内，CAPE 平均为 17.8 倍，对应 5.6% 的健康平均实际回报率 。
历史上曾出现三个巨大峰值 。1929 年 9 月为 32.6 倍，1999 年 12 月为 44.2 倍，而最关键的是，2026 年 7 月达到 41.4 倍 。
CAPE 是一种简单而有效的估值指标 。 但席勒还提出了一个更复杂的指标：“ 超额 CAPE 收益率 ”。
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