-
來源: Edwin | 有1人參與評論 | 專欄: 劉海影談股論經 | 字體: 小 中 大
美聯儲將進入減息周期。到目前爲止，應該說，美聯儲新任主席伯蘭克做得不錯。在度過了短暫的磨合期後，伯蘭克顯示出對美國經濟專業解讀能力。去年的歷次政策行爲基本上符合美國經濟發展狀況，華爾街也不再對這位新主席挑叁揀肆。隨著美國經濟今年面臨更加嚴厲的挑戰，筆者預期美聯儲最遲從5月份開始將會進入減息周期。減息幅度可能達到100個基點，即減息4~5次。中期利率將會繼續從去年開始的下滑趨勢，但下降幅度低於短期利率，使得收益率曲綫逐漸恢復到正常形態。
（美國叁月期國債收益率預期下滑107個基點，相應的，美聯儲政策利率預期下滑100~125個基點。數據來源：Fed。預測：RiskFile）
房地產市場持續低迷。雖然去年年底前的數據顯露出了房地產市場走出低谷的壹線曙光，但在可以預見的時間內，美國房地產難以出現大幅反彈。
（美國房地產市場在2007年將持續低迷。數據來源：Fed。預測：RiskFile）
根據我們的模型，美國房地產市場將會在低位穩定壹段時間，並在下半年繼續小幅囘葢唬房地产手C∷淙恢徽糋DP的不足6%，但房地產再融資構成了去年美國消費開支增加額的重要來源，房地產價格上揚的財富效應也是消費支出上揚的重要保證。壹般而言，房地產囘软到对整体经济产生影响又Cご�1年以上的時滯。美國房地產的持續低迷與我們上期談到的美國經濟在2007年面臨挑戰是吻合的。
企業利潤上揚速度大幅下滑。去年美國股市上揚的最大功臣，是上市公司利潤連續按照兩位數上升。事實上，近年來美國公司利潤率如此之高，其占GDP比例已經闖出了歷史最高值，達到了10.1%。而據有統計以來的數據，該指標在歷史上從來沒有超過9%。最接近的是1929年的8.9%。1929年之後發生了什麽事情大家都耳熟能詳。歷史並不會簡單重復。不過，有壹點可以肯定，如此之高的利潤增長速度是無法維持的。在推動企業利潤大幅上揚的因素叁大因素，今年都出現了弱化。首先，生産效率的提高速度已經出現了下滑，並將繼續下滑。第贰，中國入世之後出口的爆炸性增長壓低了全球製成品價格，雖然由此帶來了美國製造業就業機會的大量流失，卻也為美國公司提供了充分的降低成本的機會。隨著人民幣開始緩慢升值以及中國對美貿易順差增長速度放緩，這壹因素對美國公司利潤的貢獻開始弱化。第叁，經過美聯儲加息周期之後，美國公司支付的利息成本開始升高；尤其是，隨著經濟減速，風險溢價將會上揚，使得企業債券相對於國庫券需要支付更高的利息。我們的模型顯示，企業利潤增長速度將從2006年年底的20%左右到今年年底下滑到0%附近。
美國股市可能陷入盤整。過去叁年，美國股市取得了令人矚目的成績，去年標渼輸佧指数上验_鑭�13.6%。全球股市的成績甚至比美國股市更好。不過，2007年的股市將會迎來挑戰。筆者使用P=E*P/E這壹恒等式作爲分析框架對長期股市表現進行預測。按照上面的分析，E（即上市公司利潤）今年的增長速度很可能下滑到個位數。P/E（即上市公司市盈率）主要取決於經濟發展前景、利率前景以及投資者信心。鑒於市場人士已經預期了美聯儲的減息政策，而沒有充分估計美國經濟減速的嚴厲性，P/E很可能將會繼續其叁年來的趨勢而下滑，轉而擴張的可能性很小。
（從2003年開始，美國股市市盈率持續降低。數據來源：BigCharts）
按照P=E*P/E分析框架，今年美國股市繼續取得兩位數上揚的可能性很低。另外壹個佐證是，接受《商業周刊》雜誌調查的80位專家平均預測標渼輸佧指数将粠V涎鑭�1501點。只有9位專家預測股市可能下滑。歷史情況是，當很多專家都預測股市表現良好時，股市表現很可能不如預期；因爲良好的預期已經反映在前期過高的指數水平之中。綜合考慮之下，筆者預期標渼輸佧指数抠犐悘執在1412點附近，比去年的收盤點為略有下滑。 （RiskFile.com投資咨詢公司 劉海影 CFA）
想與劉海影探討金融投資，請查閱他的BLOG 海影居
電郵：edward@riskfile.com- 本文由專欄作者供 "溫哥華網" 專用，未經作者與網站同意，嚴禁轉載，違者必究！
- 文章僅代表專欄作者本人意見，與網站無關, 本站對內容不負任何責任.
-
原文鏈接
原文鏈接: