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來源: Edwin | 有0人參與評論 | 專欄: 劉海影談股論經 | 字體: 小 中 大
中國股市從2005年6月以來的強勁上揚，有內在與外在兩重主要因素：
內在因素：股改成功，令相關機構成為真正意義上的股東。這改變了股市利益機制。以前，大股東對如何壓榨上市公司感興趣，“抽血”現象常見。現在，大股東對如何令上市公司股價上揚感興趣，“輸血”現象常見。這壹進壹出，在中國股市4年走熊的背景之下，積累了充足的上升動能。在取得利益壹致之後，中國宏觀經濟的強勁表現終於可以轉換為微觀業績；眾多的優質（或者偽裝優質）資產被注入，以及資產價值上揚本身，令上市公司業績以遠高於GDP的增長速度上揚。索羅斯在多年前曾經揭示的股價與基本面之間的正反饋循環正在加速上演。
大股東、高層管理層與上市公司股價之間的利益相關產生了巨大的“制度紅利”，成為股市上揚的最重要內在原因。
外在因素：流動性泛濫。由於需求發育不足，中國經濟列車由出口與投資驅動，而投資的最終落實，仍然在出口。由於超額投資，國內許多行業供過於求，在不斷壓低生產成本的前提之下，每壹輪宏觀調控反而只是加重了出口擴張的動力與能力。這激勵了中國外貿規模按照25%的超常規規模增長。入世之後，中國的外貿順差急劇擴張，並隨著每壹輪宏觀調控而放大。累計的外匯儲量轉化為龐大的流動性，在真實利率為負的壓力之下，構成人民幣資產全面重估的外在環境。鑒於中國外貿依存度的極高水平，鑒於中國持有美元的龐大數量，鑒於人民幣自由化進程不可逆轉，人民幣資產的重新估值實際上與持有非美資產收益率具有密切關聯。
壹個佐證，是上證指數與持有美元資產的真實收益率之間的緊密聯系。見下圖：
上圖表現了叁個指數之間的關聯性：最上面的是美國10年期國債收益率與美元綜合匯率之比（代表非美元貨幣買入美元資產的真實收益率），中間為上證指數，下面為歐元綜合匯率（按照GDP等加權計算的歐元對壹籃子貨幣的綜合匯率）。
叁者之間的強烈相關性令人印象深刻。2005年6月初，歐元匯率創出最低點，同樣，美元收益率也創出最低點，這正是上證指數底部。隨後，隨著歐元匯率以及非美資產真實收益率的上揚，上證指數展開牛市歷程。期間，上證指數歷次調整與這兩個收益率之間有相當完美的對應關系。例如，2006年5月之後，兩個收益率出現整固，而上證指數也出現長達兩個月的調整。2007年之後上證指數歷時兩個月的調整也正好對應歐元綜合匯率與非美資產收益率的調整。3月之後，兩個收益率再度上揚，上證指數也同時創出新高。
可以注意到，隨著股改完成以及人民幣匯率啟動自由化歷程，上證指數與這兩個收益率之間的關聯程度在2005年之後不斷加大。
從日線圖上，這種對應關系照樣鮮明存在。
如果以上揭示的關系不是偶然存在或者所謂的“偽相關現象”，那麼，研究匯率變動對於認識上海股市波動將具有重要意義。
當然，這裡沒有提及而實際上絕對不應該被忽視的壹個重要因素，是市場估值。雖然許多專家不斷提醒我們，在中國發生的事情是壹個全新的現象，壹切（或者近乎壹切）舊有的分析規范都不適用，我卻寧肯相信，太陽底下沒有新鮮事。經驗表明，歷次“這壹次不同”的說法最終都被證偽。
在建立了這個分析框架之後，對上證指數未來走勢進行預測性分析，成為可能的事情。- 本文由專欄作者供 "溫哥華網" 專用，未經作者與網站同意，嚴禁轉載，違者必究！
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