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來源: Edwin | 有0人參與評論 | 專欄: 劉海影談股論經 | 字體: 小 中 大
上期談到，即使美國經濟增長占全球經濟增長的比例已經下滑，美國對全球經濟周期性波動的決定性影響仍然未曾稍減。簡而言之，這種影響可以分為叁個方面來討論：
第壹，眾多國家在外匯制度上競相鎖定美元，造成全球通貨膨脹以及中長期利率對美國水平的錨定。70至80年代，發達國家通貨膨脹率居高不下，直到80年初開始美聯儲執行強硬的反通貨膨脹政策，發達國家通貨膨脹速度開始穩步下跌。而發展中國家在1985年至1995年的拾年間，通貨膨脹速度仍然居高不下。直到最近10年，隨著經濟全球化的深入發展，更多的發展中國家包括中國、大中華地區、重要的石油輸出國組織、東歐在貨幣政策上事實上鎖定美國，使得國內的通貨膨脹水平也緊緊跟隨美國。作為結果，發展中國家的通貨膨脹水平從1990年的15%的高位，穩步下滑到3～4%的水平。
（發達國家與發展中國家通貨膨脹率從1970年之後的變化。數據來源：國際貨幣基金組織）
穩定的物價環境對全球經濟的健康發展提供了必要的前提。
第贰，以赤字美元為源頭的流動性創造。當眾多國家、尤其是積累了巨大貿易順差的國家如中國、日本、亞洲各國等積極執行壓低本幣政策的時候，美國貿易赤字成為全球流動性的來源。美國事實上成為全球唯壹的貿易逆差國，並通過貿易逆差，將巨量美元輸出到各國。輸出的美元在這些國家轉化為流動性；與此同時，壓低本幣的政策要求迫使這些國家大量購入美國資產，從而令美國成為全球資本配置中心。在此機制作用之下，順差國家的巨額儲蓄被輸往美國，並在此處轉化為投資，以此配合新近融入全球體系的巨量勞動力。由此，全球資本市場開始統壹，並在很大程度上跟隨美國資本市場的節奏跳舞。
（發達國家長期真實利率。數據來源：國際貨幣基金組織）
上圖顯示，歐洲、日本的長期真實利率跟隨美國利率同步下跌；在2002年之後，隨著美國貿易赤字的擴大，或者說，全球流動性的增加，長期真實利率開始降低為負數。這為全球性的資產價格膨脹創造了前提條件。
第叁，全球化浪潮中，發展中國家經歷的升級換代鏈式反應，帶來勞動率快速提高。這種變化典型地體現在中國沿海以出口為導向的企業裡。在那裡，每過兩叁年，就可以看到生產線或者生產技術的升級換代。通過廉價產品的出口，這種生產效率的提高被輸出到美國以及全球其他地方，構成全球生產效率提供的源泉之壹。而生產效率的提高，有效地支撐了對資本的需求與供應，也有效地抵御了流動性充沛環境中的通貨膨脹壓力，也是全球經濟近年來得以健康快速成長的最大原因。
不難看出，壹旦美國經濟減緩，貿易赤字下滑，全球流動性必被抽緊，建立在寬松信用基礎之上的投資擴張將會遭遇寒流。屆時，全球經濟、尤其是以來於低成本資本的發展中國家基金，將受到美國經濟減速的打擊。人們還是有機會說：“美國咳嗽，全球感冒”。
（Barlow Capital Partners Inc 劉海影 Portfolio Manager, CFA）- 本文由專欄作者供 "溫哥華網" 專用，未經作者與網站同意，嚴禁轉載，違者必究！
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