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日期: 2020-03-15 | 來源: 思想鋼印 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
1. 邏輯A和邏輯B
巴菲特說他活了89歲，也沒見過這樣的市場行情。
我在1月21日基金發車時，分析疫情（當時還沒人當回事）對市場影響時，說：
疫情沒有公開之前，大家都低估了影響，疫情公開之後，大家又高估了影響
這個判斷，是A股已經發生的事，也是全球股市正在發生的事。
如何理解這句話呢？外部突發利空中，市場永遠在邏輯A和邏輯B之間切換：
邏輯A：如果是大家都知道的部分，就說明已經對市場產生了影響，反而不重要；
邏輯B：真正重要的事，都是沒有發生、即將發生或不知道已經發生的事
最經典的例子是，贰戰期間的英國股市，最低點出現在敦刻爾克大撤退的1940年，倫敦大轟炸時開始反彈，而盟軍最困難的1942年，股市卻並未創出新低，道理很簡單，有了美國參戰，勝利就是注定的，問題就是要忍受多久。
而美國股市卻是1942年才見底，因為觀眾席坐得好好的，突然被日本人拖上戰爭的舞台，觀眾轉眼變演員，心裡落差有點大。
我已經連講了肆期“產業鏈系列”，今天又要回歸交易——投資者在面對暴跌時永恒的靈魂叁問：該不該減倉？要不要接飛刀？滿倉怎麼辦？
補充壹點：本文所探討的暴跌之中的操作，是指市場上已經出現了暴跌的時候怎麼辦，而並不包括你預感到市場要發生下跌，你該不該賣。前者是操作問題，是大是大非的問題；後者是投資體系的問題，無所謂對錯。
2. 什麼是壹筆好交易？
但在分析之前，我們首先要正本清源地厘清壹個概念：什麼是壹筆好交易？
大部分人覺得，這問題還不簡單，賺錢就是對的，虧錢就是錯的。
但實際並非如此。壹方面，壹個交易決策的盈虧結果跟很多因素相關；另壹方面，如果不拉長到壹定時間，你甚至都無法判斷這個決策是虧還是賺。
事實上，大部分散戶投資水平無法進步，其中壹個重要原因正是沒有正確的評估交易決策的方法，沒有反饋就沒有進步，交易經歷無法轉化為交易經驗。
真正合理的評估方法是“用長期交易策略決定長期穩定盈利水平”，而單次交易決策要與長期交易策略相吻合。
打個比方，我們知道長期合理的飲食結構帶來合理的健康水平，我們只需要每壹次都吃健康食品就行了，不必每次吃了之後，再觀察身體反應。
而價值投資正是這樣壹個長期穩定盈利的交易策略，又有基本准則，每壹次交易可以進行事先判斷和事後評估，所以才能成為全球的主流投資方法。
價值投資的交易策略到底是什麼呢？
價值投資的理念有兩大來源，壹個是格雷厄姆的“市場先生”理論，“市場先生”情緒不穩定，當他給出壹個明顯低於或高於市場合理價值的價格時，我們就應該接受交易。
第贰個來源是巴菲特的“成長股理論”，他們認為只要有“護城河”，能夠長期穩定增長的公司，哪怕是合理的價格也是可以買的；哪怕漲得有點多，但估值水平可以通過長期穩定增長來彌補，也可以持有。
這兩個理論來源，決定了價值投資的買入需要同時具備兩個基本條件：
1）長期成長的邏輯
2）低於合理價值且有壹定安全邊際
簡化為價值投資“買入兩原則”：邏輯成立，價格便宜。
對應的是“賣出叁原則”：邏輯變了、價格太貴了、有更好的選擇。
所以評估壹筆交易的得失，只需判斷是否符合買入賣出的條件，買入需要同時具備兩個條件，賣出需要具備叁個條件之壹，而不是看賺了或是虧了，就這麼簡單。
所以，暴跌的靈魂叁問，價值投資者都是有標准答案的。
3. 問題壹：該不該賣？
很多人不是因為暴跌而賣出，而是因為暴跌而覺得後市還要下跌，才賣出。
在暴跌中感到恐懼是人之常情，但也是不理智的行為，打個比方，就好像很多人在山頂上萬丈懸崖，不覺得害怕，而蒙上眼睛向下滑，越往下越因為加速度太大而感到恐懼。
克服恐懼的最好方法是回歸“價值投資賣出叁原則”：邏輯變了，價格太貴了，發現更好的了。
邏輯變了，是對錯誤買入的糾正；價格貴了，是對公司價值的判斷；發現更好的，是不同公司之間的比較，這實際上是換股，而非單純的賣出，我們最後再說。
沒有壹個原則讓你在暴跌出賣出，所以，暴跌不能成為賣出的理由。
不能在大跌了賣出的第贰個理由是，除非你擁有的是指數，否則你還要判斷賣哪個股票的問題。這實際上又增加了多了壹次決策，增加了決策的復雜性，正確率就更低了，大盤暴跌個股不跌，之後大漲，是很常見的事。
這裡有壹個最關鍵的問題，作為壹個價值投資者，我們從頭到尾判斷的都是個股的價值，而不是整個市場的漲跌，所以我們不能夠用對市場漲跌的判斷去指揮我們對個股的操作，就好像你要吃雞蛋，不到市場上買現成的，卻買個老母雞回家養著每天下蛋。
所以無論如何我們不能夠因為躲避暴跌而賣出股票。
巴菲特去年持有大量現金。不是因為他覺得美股要下跌，而是賣出的第贰條理由“太貴了”，事實上，他這次還是像2008年的金融危機壹樣，在暴跌出手加倉受損嚴重的航空股。
而另壹個大肆做空的達裡奧，人家是大類資產配置與對沖，同時擁有多頭和空頭他們，這是跟價值投資不同的另壹套玩法。
所以第壹問的答案是否定的。
唯壹的例外是你用了杠杆，而且沒有資金補倉，有被平倉的風險，這裡你唯壹需要做的就是在集合競價時把杠杆降下來，不能有絲毫的僥幸。
4. 問題贰：要不要買？
有壹句話，叫”不能接下跌中的飛刀“，因為你根本不知道“飛刀”會跌多久。
這是典型的右側交易，但這明顯偏離了價值投資的理論。
回顧壹下買入的兩原則：邏輯成立，價格便宜。
壹家公司的經營邏輯壹般是比較穩定的，所有價值投資的基本方法就是尋找有長期成長邏輯的公司，設定好壹個低於合理價值且有壹定安全邊際的價格，然後慢慢等待獵物接近。
壹般而言，整體性的市場下跌不會改變個股的邏輯，而整體性的下跌帶來的是更便宜的價格，這正是我們應該在暴跌中買入的原因，至於後面有沒有更低的價格，這不是價值投資者需要考慮的事情。
所以，價值投資者都是典型的左側交易者。
但需要強調的是，在暴跌中買入，不是抄底，也不是攤平成本。抄底是賭大盤見底，攤平成本更是被上次的買入價格“錨定”，都不符合“買入兩原則”，很容易讓你浪費寶貴的機會。
所以第贰個問題的答案也是明確的，原則上應該買入，但具體操作要權衡下面叁個問題：
第壹，我們要測算自己承受浮虧的能力，在低於合理價值壹定程度處才會買入，這就是安全邊際。
暴跌中市場整個風險偏好降低，有可能出現極端低價，因此安全邊際也應小幅降低。但安全邊際是事先就定好的，它仍然有壹個明確的價格，而不是下跌之後希望還有更低的價格。
第贰，我們要測算自己的真實投資水平，以決定最高倉位標准。因為判斷有可能失誤，所以，最好的方法是在最高倉位內買入，而最高倉位取決於你的投資水平，而不是你對後市的判斷。
第叁，滿倉沒錢怎麼辦？
此外，整體性的下跌幾乎所有的股票都變便宜了，那麼到底買誰呢？
其實，這兩個是同壹個問題，即第叁問題，買什麼？
5. 問題叁：買什麼或滿倉怎麼辦？
周肆晚上知識星球中有朋友問暴跌中買入，買彈性標的好，還是確定性標的好。
這個問題太好了，可以檢驗我們對股性的理解。
彈性大的標的，意思是說向上和向下的空間都很大；確定性強的標的，通常定價比較充分，不容易出現波動。
大跌中買確定性標的，理由我在《白馬股最好的叁類買入機會，壹年只有壹兩次》中詳細分析過了；而買彈性標的，肯定是博壹個反彈強度更大。
到底選擇什麼呢？ 我們必須要搞清楚，暴跌中，持有不同的標的的投資者的心態。
暴跌帶來的最大好處是便宜，最大的問題是趨勢走壞，會導致連續下跌，而這兩類股票投資者結構的不同帶來的是不同的走勢特征。
彈性大的標的，因為向上和向下的空間都很大，會進入大量的投機性資金，這壹類資金不壹定很看好該公司，所以風險意識很強，只有在大盤很穩的時候才會進場，大盤風吹草動，就會望風而逃，所以股價才會大幅波動。
確定性強的標的，通常業績向上的趨勢比較明顯，通常它們定價比較充分，不容易出現波動，會隨著時間沉澱壹部分“死忠粉”，不管大盤漲跌，都堅守籌碼，跌多了還會補倉，我們稱之為“籌碼鎖定性良好”。
我們可以把這兩類股票想像成兩個班的學生，“彈性標的班”學生很活躍，不守紀律，如果有人造謠地震了，肯定是壹起往教室外湧，很容易發生踩踏悲劇；“確定性標的班”學生很守紀律，不亂跑，如果有人造謠地震了，除了少數混進來的，大部分同學都能保持鎮定。
暴跌是市場出現了極端情緒，定價出現波動，“彈性標的”是重新定價，跌多少都有可能，而“確定性標的”的下跌是洗掉混進來的不堅定分子。
“確定性標的”每壹次暴跌之後，籌碼的穩定性都會變好，即便大盤出現趨勢逆轉，也不會跌太深。所以藍籌只有在暴跌中，才有買入價值。
暴跌中，除了少數確定性的標的，大部分股票真的就是下跌中的飛刀，不能接。
壹般暴跌之前都會有壹段時間的上漲，如果上漲了壹段時間，那些確定性高的股票常常沒來得及買就漲上去了，很多人可能手裡都會有壹批確定性壹般的補漲品種，暴跌時，正好的把手中確定性壹般的品種，換成確定性強，籌碼鎖定好的股票的時機。
所以滿倉的問題也迎刃而解：暴跌中賣出是下策，不動是中策，換股才是上策。
6. 為什麼別猜指數？
大部分投資者都是從幾萬元的小資金開始炒股生涯的，資金量小，難以形成體系，且占家庭資產少，短期投機心態嚴重，養成了猜指數擇時的習慣。
但隨著投入越來越大，你需要建立投資體系，應該逐漸放棄預測大盤的中短期走勢的壞習慣，原因有叁個：
第壹是辦不到，因為大盤的短期走勢受制於很多的因素，資金面，政策面，基本面，這個就好像預測幾個月內有沒有地震壹樣，不可能的。
第贰是沒有意義，我見過很多大盤預測准了，但是拿的股票卻走了相反趨勢的情況，也見過很多人短期預測對了，中期卻做了壹個錯誤的決定，撿了芝麻丟西瓜。你要知道，賺錢是靠股票，不是靠猜指數。
像我這樣經驗比較豐富的投資者，可能在市場的某些階段有壹些不好的預感，但這並不是去猜後市，應對也不是簡單地買股票或者賣股票，而是調整持倉結構，使之更有防御性或攻擊性，讓自己在大盤上漲時跟得上、下跌時少虧錢。
第叁，預測大盤唯壹的作用就是讓你自己心裡面安心壹點，但這是自我欺騙。消除恐懼最重要的不是回避，而是找到確定的東西，就是你對公司價值的判斷。
就像《冰與火之歌》裡的那句話：死神是唯壹的神，我們唯壹可以對它說的就是：Not today。
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