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來源: 博客 | 有2人參與評論 | 專欄: 劉海影談股論經 | 字體: 小 中 大
2008年9月以來， 全球股市驚恐萬狀的崩潰姿態，間接暗示了全球經濟陷入嚴重蕭條的可能性。在當前國際經濟形勢下，中國經濟將會面臨的挑戰以及應對之策，應予深入探討。
全球流動性緊縮
從1992年開始，美國貿易逆差開始累積並放大。貿易逆差的另壹個說法，是美國儲蓄率降低為負數，以至於是源源不斷的外國資金在資助美國消費來自全球的產品。 許多評論人士沒有認識到的壹點是，在美元幣值低估、全球貿易加速擴張的經濟形勢中，美國儲蓄率降為負數，在經濟上是合理與必然的發展。這個過程中，美國成為全球經濟體中唯壹的貿易逆差國；與此同時，美國成為資本流入國與全球資本配置中心。這兩個事實是同壹枚分幣的正反兩面。
美國的貿易逆差從1992年以來的快速擴張，與中國、印度等發展中經濟融入全球經濟緊密相關，也構成了全球有史以來最大經濟繁榮的核心鏈條：發展中國家出口導向政策受到鼓勵，全球貿易飛速成長，帶動發展中國家經濟跳躍式發展。赤字美元大量外流，結合全球通貨膨脹降低，在全球經濟中注入充沛流動性，放大了投資、資產價格膨脹以及經濟繁榮。這個過程中，以美國金融體系為核心的全球資本市場有效行使了資本配置功能，是1992年以來全球經濟繁榮不可或缺的保證。
而從今年夏天開始，1992年以來的循環逆轉，全球流動性將從擴張轉為收縮。
兩大因素將繼續驅動全球范圍內的流動性緊縮：金融業全面緊縮以及美國貿易逆差的減少。在幾乎遭遇滅頂之災之後，各家幸存的金融機構毫無疑問都會致力於降低金融杠杆率，並嚴格控制放貸。與此同時，全球金融業獲得的各類注資很可能無法完全彌補壞賬減計損失，其資本金將會下滑。這將導致萬億美元計的流動性收縮。另壹方面，美國外貿逆差與全球經濟發展速度成正比，隨著全球經濟減速，美國貿易逆差也將逐步減少，從另壹個源頭降低了全球流動性。
根據我們的宏觀模型，在去年年底，我們曾經指出美國經濟在今年將會遭遇嚴厲挑戰，華爾街經濟學家們的樂觀預期將會落空，下半年經濟可能比上半年更加艱難。現在來看，現實比我們的悲觀看法更黯淡。
不過，仔細分析目前的經濟格局，對於美國而言，主要的挑戰仍然在於金融層面，而不是實體經濟層面。換句話說，2008成為另壹個1929的可能性很低。預計美國經濟將在今年第叁、第肆季度陷入衰退，但程度可能不是如此嚴厲：失業率有機會上揚到7.3%，工業生產維持數月2%~4%的年度負增長。
而全球其他經濟體、尤其是嚴重充沛流動性以及出口的國家，將會面臨嚴厲得多的挑戰。
中國面臨最大挑戰
相對來說，我對中國經濟前景拾分悲觀。我拾分理解中國經濟的結構化優勢。這些優勢中的大部分仍然存在，但重大的變化已經發生，以至於中國不再能夠對全球經濟放緩免疫。經濟減速的潛在威脅在於：
• 無限供應的剩余勞動力在沿海工業化地區接近枯竭
• 出口——中國經濟起飛的最大與最終動力——在未來12個月可能從25%的增長速度降低為個位數，不排除負增長的可能性
• 缺乏了出口作為最終消化渠道，投資——中國經濟增長的放大因素——在未來12個月的增長速度可能從25%降低到個位數，不排除負增長的可能性
• 資產泡沫——包括股市、房地產與其他類別資產——的崩潰很難避免。股市的崩潰已經在發生中，房地產將會緊跟其後
• 在投資與出口萎縮、企業倒閉數量飆升、資產泡沫崩潰的宏觀環境中，有理由懷疑國營銀行的抗風險能力。在中國出現傳統銀行危機的可能性不容低估
中國經濟奇跡的根源在於高速融入全球經濟鏈條，並以此帶動快速的、超大規模的工業化與城市化。2001年年底中國加入世貿，2001年出口規模2435億美元；2008年，中國出口規模有望達到24000億美元，在短短7年時間中增加了差不多9倍。7年前，中國仍然較小，世界經濟可以容納它按照叁年翻番的速度增長；而現在，中國出口規模已經變得太巨大，無法再按照20%或者30%的速度擴張。
更加令人不安的是，前些年出口的快速增長，受到美國貿易逆差與全球流動性急速放大的支撐。這些條件均在2008年逆轉。
按照德意志銀行的壹項研究，美歐經濟增長速度每下滑壹個百分點，中國出口增長速度將降低7個百分點。最新數據已經揭示了中國出口的黯淡前景。美國進出口在近期雙雙下滑，貿易逆差也告下降。中國對美國出口雖然仍然保持增長，但已經降低到個位數。對歐元區出口還額外受到人民幣兌歐元急劇升值20%的負面影響。我們估計，中國出口增長速度有機會在未來12個月降低為零或者負數。
另外壹個將會出現急劇收縮的，是投資。理由如次：
第壹， 房地產。實體經濟的放緩可能成為資產泡沫崩潰的催化劑，並形成互相推低的惡行循環。根據房地產銷售數據，已經可以預言2009年中國房地產投資增速將會出現巨幅下滑。
第贰， 工業投資。工業投資以前的兩位數快速增長的主要需求來源，是出口產業不斷的產業升級換代、城市化推進的工業興旺以及與房地產相關的需求。這些因素有效地推動中國經濟進入快速重工業化的進程中，並在低資源價格的幫助之下，令企業界坐享豐厚利潤。中國投資來源主要源於自有資金，豐厚利潤構成投資快速增長的前提。而這些條件均將逆轉。
第叁， 外國投資。在中國經濟快重工業化以及人民幣升值預期的雙重推動下，外國直接投資在中國的投資增速中扮演了重要角色。而根據最新資料，外國協議投資金額出現了近20年來的首次下降。這預示了外國對中國直接投資的縮減。
在出口、投資與消費——GDP的叁項構成要素——中，唯壹可以被期待的，是消費增長。但如同下文將要論述的，實際上，如果不實施基本性的制度建設，中國的消費不太可能大幅增長。
如此，在這樣的嚴酷環境中，中國2009年經濟增長速度有可能降低到6%或以下。而如果中國政府在政策應對上舉止失措，中國經濟放緩有可能演變為嚴厲的、長時間的蕭條。
積極行動
可以預期，中國政府將會執行寬松財政與貨幣政策等傳統的擴大內需政策。我預計，中國2009年財政赤字有可能突破5000億元。除此之外，應該考慮如下措施：
第壹， 大幅放緩人民幣升值步伐，也不排除人民幣重新貶值的可能性。事實上，今年下半年以來，沿海壹帶已經出現了出口企業倒閉浪潮。那個時候，金融危機的影響甚至尚未呈現。可以斷言，在目前環境中，繼續令人民幣大幅升值無異於經濟自殺。
當然，人民幣（以及出口）能否保持穩定，需要與美國、歐洲等貿易伙伴舉行艱難的磋商。尤其在美國新當選總統有可能對中國出口執行更嚴厲政策，以及歐洲在經濟衰退期間回歸保護主義傳統的環境之中，能否為中國企業爭取到更加友善的國際貿易環境，將是對中國政府能力的重大考驗。必要的讓步是必然的。
第贰， 關注中國銀行業健康狀況，提高監控水平，並隨時准備在危機時刻維護整體金融市場的穩定。雖然長期而言，缺乏自由化是中國經濟的主要痼疾之壹，但目前不是實施相關激進改革的時刻。相反，有必要加強對整體金融業的管理，防范風險於未然。
第叁， 重新審議新《就業法》，或者出台更加合理的實施細則。《就業法》初衷是保護勞動者，但把本來應該有政府承擔的義務轉嫁給了企業，極大地限制了勞動力市場的自由運行，增加了企業經營的難度，降低了中國企業、尤其是出口企業的競爭力，對於中國經濟增長的長遠前景有負面影響。在中國切實保護勞動者權益有許多制度性建設 要做，賦予勞動者自由結社、平等談判的權力，改革不合理的戶口制度，給予數量龐大的城市農民工國民待遇，等等，都是政府份內應該做的工作。《就業法》只是規定了企業對員工的義務，而間接地降低了企業擴大就業的動力，對於整體勞工階層來說，損失遠大於所得。
第肆， 除了傳統的擴大基礎建設等積極財政政策之外，擴大內需最重要的工作，是還富於民。這裡有幾點需要討論：
• 多年來，政府收入增長速度遠大於GDP與居民所得，是造成中國經濟畸形依賴投資的重要原因，也是中國經濟增長方式遲遲無法得到轉變的首要原因。
• 中國民間消費的低速增長以及龐大的剩余儲蓄，與政府壟斷性占有社會資源有重大關聯，也與中國居高不下的吉尼系數相關。削減政府對社會財富的占有、降低財富與權力結合的緊密度，是中國經濟轉型的必要條件。
• 在社會保障體系建設方面的欠賬，是中國民間消費不足的直接原因。應對經濟硬著陸的風險，財政赤字勢必擴大；而與其耗費巨資修建更多的樓堂館所、大而無當的面子工程，不如還富於民，踏實用心地建設好社會保障制度，讓盡可能多的勞動者都得到保障。對勞動者失業提供保障、以及對城市貧困人口提供基本生活資料，不僅是政府應盡的義務，也是保證居民消費維持快速增長的最重要因素。同時，面對沿海地區必然出現的大規模失業潮，這樣的政策舉措也是維持社會穩定的重要因素。
• 房地產價格下滑是在經濟蕭條環境中，價格泡沫破裂的必然現象。各種救市措施無法對此提供根本性的治療。我判斷，中國房地產大幅調整將難以避免。對於中央政府而言，政策思考重點應該集中在兩個方面：第壹，如何化解由此帶來的銀行呆滯帳以及傳統銀行危機的風險；第贰，鑒於地方政府財力不足並嚴重依賴於房地產市場相關的收入，如何化解地方政府破產風險。對後壹點，正確的應對之策應該是思考：1）重新擬定中央財政與地方財政的關系，令地方財政具有可維持性；2）開放地方政府發行政府債券；3）降低地方政府對土地出讓金以及房地產市場的依賴度；4）增強民間或者地方力量對地方政府財政收支的監控能力。
總之，2008年是轉折性的壹年。即使沒有波及全球的金融危機沖擊，中國經濟增長方式也已經到了必須轉換的時刻。而全球經濟同時墜入衰退更加大了中國經濟面臨的挑戰。能否成功應對挑戰，關系拾分重大。- 本文由專欄作者供 "溫哥華網" 專用，未經作者與網站同意，嚴禁轉載，違者必究！
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