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日期: 2016-02-26 | 來源: 華爾街見聞 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
如我前文所述，目前中國的經濟及貨幣政策的主要特征是“管制加寬松”。政策效果究竟如何？其實，可以從股市走勢的角度來評價。或許有人會說，中國股市夠不上反映經濟的晴雨表水平，那就看怎樣去理解了，如果指數是失真的，那就撇開指數看底層數據。
研究發現，即便是拉斯維加斯的博彩業收入變化，也與中國的固定資產投資增速有明顯相關性。更何況我要分析的是經濟政策與股市的關系，歷史數據證明，政策與股指的相關性更明顯些。
如果說目前的寬松政策是給改革提供有利的環境，上了麻藥之後進行“無痛手術”，而管制是為了隔離改革可能帶來負效應或副作用，那麼，盡快推進改革或是提振投資者信心的最大利好了。
從股市看寬松政策
去年的此刻，資本市場的投資者們正信心滿懷地把資金投向股市和債市。因為中國開啟了新壹輪降准降息的貨幣寬松周期。投資者的憧憬的不僅是寬松貨幣政策，還憧憬改革、創新以及中國夢。
因此，去年這波上漲行情，起初被稱之為：水牛、創新牛和改革牛。但當這壹輪牛市消退之後，大家找到的牛市原因，似乎只有水牛。因為它既不是盈利驅動的，也不是改革驅動的，而是央行放水和韭菜（散戶）入市推動的。
在經濟下行，企業業績沒有提升，韭菜被割，投資者風險偏好下降的情況下，繼續維持貨幣寬松政策的效果似乎也是遞減的。如果說，去年的寬松政策還有興奮劑的效果，那麼，今年的寬松政策最多只能起麻醉劑的效果了。
為何同樣的寬松（而且，去年這個時候，M2增速大約只有11%，如今則超過了14%），今年股市表現如此之差呢？因為股市反映的是預期。
去年寬松的目標是為了讓經濟能好轉，但壹年多下來，經濟非但沒有好轉，而且還在惡化。投資者是聰明的，清楚去年你的寬松是為了讓經濟起來，今年你的寬松是為了不讓風險爆發。既然以後的日子會越來越難，那麼，寬松就不管用了。於是，股市選擇了下跌。
從股市看管制力度
如果說，2013年的錢荒是壹場小型的金融危機，那麼，2015年的股市異常波動、國家隊25年來首次公開救市，那應該稱得上是中小型的金融危機了。迄今為止，股市仍未走穩，但場外融資的清理和場內杠杆率水平的顯著下降，已經使得股市所導致的系統性金融風險大幅下降。
記得07年牛市見頂之後，股指從6000點跌至1600點，卻沒有引發金融市場系統性風險。主要原因是杠杆率很低，金融分業經營的界限很嚴格。而這輪牛市中，金融混業化、金融工具的各種創新所導致風險是以前沒有過的。
所以，管制加強是應對危機的壹種本能選擇。如美國在1929-33的股市大危機之後，也出台《格拉斯.斯蒂格爾法》，確立了分業經營、分業監管的模式。對中國而言，壹行叁會的監管模式也必然會有所調整，金融創新的步伐會大大放緩。股市對此的反應是，資金會減少了，不少人選擇離場。
再看對匯率的管制。人民幣貶值對股市是壹個很大利空，因為巨額人民幣資金換成美元之後會外流。最終央行還是選擇了調控匯率和加強資本項下管制的模式，終於穩住了匯率。但這究竟能從多大程度上降低大家對人民幣貶值的預期呢？
因此，央行過去近兩年的利率管制放松到推動匯率形成機制市場化，到後來又不得不強化管制，也是走了回頭路。今年年初，股市因擔憂貶值而暴跌，卻沒有因為匯率穩定而止跌。說明壹致預期對股價的影響很大。盡管貨幣寬松與匯率穩定都做到了，但投資者預期並沒有因此而改變。
比如，在中國加入WTO之前，走私非常普遍，就是因為有套利的空間。如今，你即便管住了資本外流的閘門，人們還是可以通過買黃金等貴金屬來規避人民幣貶值風險，只要這種預期存在的話。
作為股市本身，為什麼壹直受管制，這也與中國特色的股市有關，監管部門除了充當監管角色，同時要促進直接融資、服務實體經濟，還要承擔維護資本市場穩定的責任。多目標管理，目標之間存在沖突，所以，只好選擇了管制才能便於“管理”目標。
從經濟學原理看，管制必然導致價格扭曲。價格扭曲必然導致社會成本的上升，使得特權者、內幕交易者和市場操縱者獲得暴利。因此，管制往往是在緊急情況下采用，管制時間不宜過長。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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