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日期: 2017-02-25 | 來源: 研究札記微信號 | 有0人參與評論 | 專欄: 香港 | 字體: 小 中 大
壹直以來，內地股票和港股之間，都存在多多少少的價差。那麼面對這種情況，尤其在當前香港市場受到的關注程度無比之高的時候，我們應該如何理解這個價差？兩地股市的價值除了傳統的企業價值以外，還有多少差異？這裡，就讓我們從各個不同的點，來討論這個問題。
1
內地股市並不是永遠比港股貴
在過去幾年，絕大多數股票在絕大多數時候，A股的估值都比港股要貴。但是，這種情況並不出現在100%的情況裡。
壹個例子出現在極端的A股大熊市，即2005年的夏天。彼時，港股的估值往往比內地股票更貴。當然，之後A股走出了驚人的大牛市行情。
另壹個情況則出現在壹些個股身上，有時候壹些公司的股票，在香港的估值比內地更高。這種倒掛有時候是由於內地股票盤子太大、因此估值變得太便宜，有時候由於海外資本太喜歡這個公司的股票、使得香港估值更貴，有時候則兩種因素兼而有之。
兩地估值差的產生具有隨機性，而不完全由必然性決定：盡管大部分分析試圖找出決定兩地價差的必然決定因素，試圖做到壹勞永逸的解決這個問題的分析路徑，但是實際上，我們需要承認，這個價差存在太多的決定因素，因此非常難以被徹底定性，隨機性在很大程度上決定了這個價差究竟有多大。
也就是說，當壹個市場的股價已經包含了大量隨機性的時候，壹個由兩地股價決定的價差，其隨機性必然大增。如果忽視了這壹點，我們就很難理解這種價差的產生。
２
股息分紅稅率不同導致同股不同價值
目前，香港的股息分紅稅率比較高，在20%左右，而內地的分紅稅率則為持有1個月以內20%、1個月到1年為10%、1年以上為5%。
不同的稅率導致在價格相同的情況下，內地股票必然比香港的更有價值。
反之，這也就意味著在價值相等的時候，內地股票應該比香港更貴。
３
打新效應導致內地股票價值更高
比分紅稅率賦予了內地股票更多價值的，是其秉承的申購新股功能。在目前的新股申購政策下，只有持有市值才能申購新股，而新股上市則幾乎不可能破發。對於機構投資者來說，這意味著每年幾個百分點的無風險收益加成，而對資金量更小的個人投資者來說，這意味著每年20%左右的無風險收益加成，盡管這種加成有壹定的隨機性。
而在香港，這種效應則完全不存在。因此，內地市場在估值同樣的情況下，必然比香港股票更有價值。
不過，對於不同投資者來說，這種價值差的大小有所不同。值得指出的是，對於個人投資者而言，20%左右的無風險收益加成，則是非常難以忽視的。
４
流動性問題更加偏向內地市場
宏觀環境下的流動性充裕度差距，則導致內地市場的流動性，充裕度遠高於受制於全球流動性大環境的香港市場。
也就是說，由於資本項目尚未開放，內地市場幾乎不存在流動性抽逃的問題，而香港市場則要看全球流動性松緊的臉色。如果把這個因素考慮進去，無疑會為內地市場加分。
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