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日期: 2017-05-08 | 來源: 華爾街見聞 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
近期債市收益率飆升，市場不禁聯想到2013年“錢荒”與“債災”。
在金融監管風暴之下，當前市場對流動性擔憂加重，疊加資金價格居高，10年期國債收益率壹度漲至3.60%，自4月以來上行近25BP，創2015年8月來最高。
中信證券明明研究團隊、長江證券張宇生等分析師紛紛提到2013年“錢荒”。彼時，央行為打壓商業銀行配置“非標”資產過高，控制機構過度的期限錯配，維持收貨幣回籠，“錢荒”猛然來襲，當年12月，10年期國債收益率壹度漲至4.60%。
中信證券明明團隊指出，兩輪債市殺跌相同之處在於銀行業的高杠杆和期限錯配，監管趨嚴推進激進去杠杆，國內基本面不存壓力使央行保持偏緊的貨幣政策、導致資金成本不斷攀升造成資金面緊張，以及海外出現較大變化對匯率和外匯占款造成沖擊。
但兩次金融“去杠杆”也有顯著區別。
明明團隊認為，不同點在於央行公開市場操作的貨幣投放方式和傳導鏈條。
當前央行在穩定資金投放量的同時，主動抬高資金利率，控制價格。另外，此輪債市主要由於銀監會監管趨嚴，意在從局部斬斷空轉形式根源，對銀行資金流向形成倒逼壓力，防止理財資金在金融體系內空轉。
張宇生團隊也認為，本輪“去杠杆”模式更為溫和，央行雖然提升了公開市場操作利率，但逆回購以及MLF 均有間隔的進行，在防范金融風險的同時溫和去杠杆。
2013年“錢荒”復盤張宇生在研報中詳細梳理了2013年債災的始末。2013 年4 月，中央國債登記公司開始暫停信托理財產品、券商資管產品、基金專戶等丙類戶在銀行間債市的開戶，其目的主要是為了防止違規的利益輸送。丙類賬戶的監管開啟了2013 年去杠杆的序幕，也為後續的“錢荒”埋下伏筆。
2013 年的第壹次“錢荒”始於6 月，由於6 月處於季度節點，壹般6 月市場的資金面會相對緊張，同時疊加月初公布的經濟數據低於預期，市場預期央行將進行公開市場操作注入流動性。但結果是，央行並沒有對市場注入流動性，反而繼續維持了中央銀行票據的發行，資金面的緊張導致了長短端利率的快速上行，銀行間7 天回購利率從6 月3日的4.66%飆升至6 月20 日的11.62%，10 年期國債利率從6 月3 日的3.45%上行至6 月20 日的3.70%。
2013 年的第贰次“錢荒”始於12 月，央行壹方面停止了逆回購，另壹方面還在12 月底以定向模式開展了正回購操作，貨幣政策始終偏緊，銀行間7 天回購利率從12 月2日的4.63%飆升至12 月23 日的8.94%，10 年期國債利率從12 月2 日的4.48%上行至12 月23 日的4.60%。
本輪債市殺跌演進過程本輪“去杠杆”過程始於去年年底。
當時，債券市場杠杆處於較高水平，收益率卻在走低，於是通過再加大杠杆提高在債市的收益率，進壹步推升了債券杠杆。
在CPI重回2%、中央政治局抑制資產泡沫、特朗普上台的背景下，加上年底本身資金就較緊張，債市大幅殺跌。
截至去年年底，債券市場在貨幣政策寬松、委外規模大幅擴張與加杠杆拉動對債市的龐大需求主導下經歷了近3年大牛市。
到目前，國內外基本面向好，貨幣政策中性偏緊。嚴監管政策不斷出台，導致委外業務出現大幅萎縮。
繼銀行委外和同業之後，近日監管“槍口”又指向券商資管資金池業務。 在壹行叁會統籌監管風暴之下，大資管面臨規模收縮，疊加地產調控，信貸縮緊，引發對債市的拋壓，股債商“叁殺”頻現。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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