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日期: 2017-07-11 | 來源: 澎湃新聞 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
7月6日，歐洲央行公布了其6月份會議紀要。會議紀要顯示，歐央行管理委員會普遍同意物價穩定展望基本不變，並認為當前貨幣政策立場適宜。如果通脹展望信心改善，歐洲央行將審視購債計劃的寬松偏好，但過早緊縮會對通脹展望產生負面影響，應小幅逐步調整指引。從這份會議紀要中我們可以看出，歐洲央行管理委員會對歐洲經濟的復蘇抱有信心。6月份的會議紀要中，歐央行關於經濟增長的措辭由3月份的“仍存在下行風險”改為“經濟增長的風險基本保持平衡”，並認為通縮風險和出現黑天鵝事件的可以被基本忽略。
我們認為，歐央行這次的轉鷹屬於策略性應對，並不意味著歐央行決定要扭轉貨幣政策的方向。短期來看，歐央行正面臨可購債務規模的限制，當前的購債計劃可能會在2018年初出現被動減少的情況。長期來看，歐元區內部經濟復蘇進程分化明顯，即使歐央行開始減少購債行為，也要考慮采取相對短期、有針對性的對沖操作，以避免區域性金融風險的發生。
歐央行真正的政策轉向還沒來
從目前公布的多項數據來看，歐元區的經濟復蘇態勢良好。其壹，從GDP數據來看，2017年第壹季度GDP不變價同比增長2.5%，說明歐元區經濟增長中樞穩定。其贰，從PMI數據來看，2017年6月歐元區制造業PMI為57.4，同比增長0.70%，創下2010年5月以來新高。6月份服務業PMI相較於5月份雖然有所下降，但是還是遠遠高於榮枯線。其叁，從失業率來看，歐元區、德國以及法國25歲至74歲勞動力失業率2016年以來同樣持續下降，經濟復蘇帶動了失業率的持續下降。其肆，經濟的穩定復蘇也使得歐元區經濟景氣指數和投資信心指數創下新高。上述數據支持了歐元區經濟經濟持續擴張的事實，歐洲央行管理委員會因此將歐元區經濟增長風險評估上調至基本平衡。
但是，在諸多數據中，歐元區經濟復蘇唯獨缺少來自通脹層面的切實證據。在公布的最新會議紀要中，歐洲央行比較重視通貨膨脹率的持續性。管委會普遍同意物價穩定展望基本不變，但對通脹和通脹預期上漲的可持續性持保留態度。歐洲經濟復蘇尚未充分反映到價格端，歐央行迫切需要來自通脹層面的證據來證實本輪經濟復蘇的可持續性。
綜上，壹方面隨著經濟持續回暖證據的積累，歐央行必須要對此作出回應，另壹方面歐央行又缺乏來自通脹層面的確定證據。因此，本次歐央行態度轉鷹不是所謂的前瞻性指引，反倒是可以理解為壹種策略性轉鷹，目的是回應經濟數據的回暖。應該說，這種表態距離真正的貨幣政策轉向還存在壹定距離。未來，歐洲央行將根據通脹回暖的持續性采取下壹步政策。如果通脹水平遲遲不能達到歐央行的目標水平，未來歐央行貨幣政策立場的邊際變化或許會比市場預計的要小很多。
短期歐央行面臨可購債券規模的限制
如果歐元區通脹水平在2017年下半年內不能出現實質性回暖，那歐央行就會面臨可購債券不足的窘境。
在歐洲央行的壹系列貨幣政策當中，最關鍵的工具為其擴大後的資產購買計劃（asset purchase programme, APP）。資產購買計劃主要由肆項構成，擔保債券購買計劃（CBPP3）、資產支持證券購買計劃（ABSPP）、公共部門購買計劃（PSPP）、企業部門購買計劃（CSPP）。從6月份肆個項目的購買計劃來看，PSPP購買的比例達到82.7%，可以看出在APP計劃中最關鍵的項目在於公共部門購買計劃（PSPP），我們可以通過觀察PSPP項目來觀察歐洲央行潛在的購債標的規模是否受限。
基於歷史數據，我們對歐央行未來的購債行為進行了測算。我們首先假設APP計劃每個月購買600億歐元資產，然後根據歷史數據，估算出PSPP項目在購買計劃中大約為510億歐元。按照上述測算，到2017年12月底PSPP淨購買額將達到3060億歐元，再根據廣義政府債占淨購買額的比例(約為90%)，可得廣義政府債大約為2754億歐元。
實際操作中，歐元區各國央行要根據壹定比例購買各自國債。其中，德國購債占比為25.6%，即到2017年12月底，對德國國債的購買規模約為705億歐元。根據彭博提供的數據，目前的贰級市場上剩余的可流通的全部德國國債市值僅剩769億歐元。也就是說，2018年之後，市場上可供央行購買的德國國債還省64億歐元。這意味著如果維持當前的購債規模，到2018年1月份德國國債市場將出現短缺。
從策略上講，歐央行可以進行調整以改變這種情況，比如增加法國債券的購買比例、放松購債額度和標准的限制。但德國國債作為歐元區的基准利率定價標的，其可抵押性和安全性在整個歐元區是無可替代的。壹旦放松購債條件，不僅會給市場釋放錯誤信號，還有可能打亂當前的利率結構，給市場造成困擾。歐洲央行的會議紀要也顯示管委會對購債計劃的寬松采取審慎態度。總之，缺乏足夠的可購債券是懸在歐洲央行頭上的達摩克利斯之劍，在年底這個問題也會暴露出來。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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