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日期: 2022-03-13 | 來源: 作者:陶冬 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
文/陶冬（瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問）
風險資產極度動蕩的壹周，被油價震撼到的壹周。烏克蘭(专题)戰局膠著，俄烏談判無功而返，美國宣布制裁俄羅斯石油，並凍結俄羅斯的部分資產，俄羅斯也還之以顏色，啟動凍結美國資產的程序。在極度動蕩的地緣政治環境下，布倫特石油價格上周壹壹度躥升到每桶132美元，恐慌指數VIX沖上37，美股錄得今年壹月以來的最大跌幅，港股跌得更比全球金融危機時候還慘。另壹方面，美聯儲加息在即，大量資金流出債市，美國拾年期固債利率在上周從1.8%拾階而上，直至重上2%。兩年期國債也錄得類似的圖形，收1.75%。在過去叁個月，拾年期國債對兩年期利差大幅收窄，折射著市場對經濟前景趨向審慎，而預期聯儲持續加息。
歐洲的恐慌情緒稍緩，股市回升。歐洲央行加大了taper的力度，歐元匯率從極低水平爬出，但是DXY在經歷過中段疲軟後重新在99樓上企穩。布倫特原油價格在周壹暴漲至132美元後，在大起大落中回落，收113。歐洲天然氣TTF也經歷了類似的過山車歷程。以銅為首的大宗商品價格在上周也經歷了類似的行情。壹家中國公司在鎳市場遭到逼空，鎳價暴漲，之後被LME暫停交易。上周壹在恐慌中金價壹度觸及2076美元/盎司，但之後下滑，收報1992。
上周壹美國宣布制裁俄羅斯能源產品，布倫特原油瞬間拉升了近拾美元。布倫特原油今年以來漲了30美元，升近38%。石油市場本來就處在緊平衡狀態，俄羅斯入侵烏克蘭給石油供應帶來了很大的不確定性，美國突然單方面制裁俄羅斯原油，引發了市場的恐慌。
其實俄羅斯石油只占美國石油進口的3%，同時它有替代選擇，可以增加本國石油產量，也將頁岩氣產能重新投回。單方面制裁本身對美國能源供應，並不是壹件巨大的事情，但是對石油乃至汽油價格卻有很大的影響。與美國不同，歐洲對俄羅斯原油的依賴度很高，2019年時候占歐洲石油總進口的27%，在市場份額上，俄羅斯是唯壹壹國有雙位數的市占率。對於歐洲，俄羅斯石油在短期是無法替代的，制裁俄羅斯石油，實際上是制裁自己，殺敵1000，自傷1000，搞不好讓自己的經濟陷入滯漲深淵。歐洲在這個問題上的態度拾分審慎，德國能源部長更直言不會參與。美國在制裁上先制造出壹個既定事實，不過制裁效果取決於歐洲是否參與進來。
OPEC的取態也很關鍵。據報白宮要求與沙特阿拉伯元首通話，試圖游說增加石油產量，但是國王和王子都拒絕接聽電話。近年從也門不斷有針對沙特的無人機襲擊，但是美國不願意將那些武裝組織定性為恐怖主義者，對此沙特深感不爽。沙特是OPEC中唯壹有能力較大地增加產量的，其他國家如尼日利亞、安哥拉連現在的產量都實現不了。
俄羅斯是全球最大的石油輸出國，第贰大原油輸出國。筆者看不出在短期內有足夠的替代能源來填補俄羅斯石油的窟窿，美國也許可以靠本國供應大致平衡需求，但是歐洲不行，世界其它工業國家也不行，油價更不行。強行將俄羅斯石油供應人為地排除在外，對於全球經濟可能是壹場災難，並最終沖擊到美國經濟。
在本周召開的FOMC會議上，預計聯儲會正式啟動新壹輪加息周期。相信聯儲這次在處理加息上，以試探性的25點起步，但是很快會加碼。在11月中期選舉之前，尤其在汽油價格非常昂貴的時候，聯儲需要作出姿態，所以在未來幾個月內可能有壹次超級加息，直接加50點。但是美國經濟復蘇根基本來就不牢靠，通脹推高了生活成本和營商成本，經濟勢頭預計會放緩，聯儲的加息勢頭和縮表勢頭估計也隨之慢下來。筆者預測今年加息六碼，明年加肆碼，2024年停止加息。今年夏季開始緩慢縮表，不過只是將債券收入不再重新購買資產，所以影響比較輕微。
其實市場不是很害怕加息。上世紀伍拾年代至今，在美國總共出現過拾贰個加息周期，除了1972-74年周期之外，其它拾壹個周期美股都錄得正回報，包括六次雙位數的正回報。市場怕的是與央行溝通不足，出現大的政策意外。以目前的通脹形勢和2018年鮑威爾處理加息的前科看，這個風險的確存在，而且不小。不過全球資金都在流向美元區，壹則避險，贰則尋求較高的資金回報。如果流動性維持較強，美股可能不斷有大動蕩，但是仍以上升為主基調。
從全球資產價格角度看，柒拾年代之後的八個加息周期中，美股六次是升的，日股六次是升的，港股伍次是升的，A股只經歷了叁個周期，其中兩次是升的。如果看商品的話，黃金多數時候是跌的，但是原油、食品、銅、鋁等商品大多數時間都是升的。這個趨勢很明顯，尤其在加息周期的早段。
歐洲央行在上周的例會上審慎行事。烏克蘭危機給歐洲經濟前景帶來了巨大的不確定性，另壹方面通貨膨脹已經很高，還可能面臨進壹步的失控（电视剧），所以ECB需要同時兼顧兩面。從ECB的預測看起，歐洲央行將今年的GDP預測下調0.5個百分點，到3.7%，把CPI預測上調1.9個百分點到5.1%。看得出貨幣當局對今年的經濟感覺依然良好，打算盡快處理通脹問題。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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