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日期: 2025-10-05 | 來源: 券商中國 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
在國慶和中秋假期中，中國資產全線走強，納斯達克金龍指數壹周上漲約3.8%。中國資產的暴漲，很大程度上代表了國際資本對A股和港股的認同水平。那麼，中國資產緣何“暴動”，背後的推手是什麼？
在解開中國資產逐漸走強之謎之前，投資者需要先了解下職業投資者是如何評價壹項資產的，然後再來看看中國資產在全球股市中處於何種估值水平。
當然，價值和價格並不總是相匹配，但價格終歸會向價值靠攏，這也是近期中國資產走強的原因所在。
如何來衡量投資？
在現代投資(4.090, -0.02, -0.49%)的發展歷史當中，壹位著名的經濟學家對我們考量股票和債券的方式方法，有著非常重要的影響，他就是耶魯大學經濟學教授歐文·費雪——他著有《利息論》，他對金融學領域所做的重要貢獻就是“股息貼現模型”。
直觀地說，歐文·費雪的理論很大程度上區分了職業投資者和業余投資者。
職業投資者考慮的是未來現金流，就如你擁有壹片果園，它的價值並不是體現在你所擁有的果樹和土地上，而是體現在果園能夠給你帶來的收入上；還如壹套公寓的價值並不體現在它的價格上，而是體現在它未來帶來的租金收入上。
而業余投資者衡量財富的標准是資產價格的上漲與否。比如擁有壹幅古畫或者壹枚珍稀的郵票，這些資產並不帶來收入，投資者投資此類資產的回報取決於，是否有後來者願意出更高的價格來購買它們。
然而，單純看資產價格趨勢而不看未來現金流收入可能會讓投資者陷入無底深淵。比如在中國郵票市場，1980年“猴票”的單枚價格在8000元左右，而到了2004年“猴票”的單枚價格僅為6元左右，到了2016年又繼續折半到3元左右。
《客戶的游艇在哪裡》的作者小弗雷德·施韋德曾親歷過1929年大崩盤，他對財富到底如何衡量有著深刻的認識：作為壹個民族，英國比美國更早遭遇資本投資的問題，相應地，它在這方面也更為成熟，當你詢問壹個人的財富時，英國人和美國人給的很不壹樣。美國人會說：“如果他的財富有100萬美元，我也不會感到奇怪。”而英國人則說：“我很奇怪他每年能掙5000英鎊。”當然，英國人談論和思考財富的習慣方式更接近事情的本質。壹個人真正的財富是他的收入，而不是他的銀行余額。
中國資產的坐標在哪裡？
俗話說，不怕不識貨，就怕貨比貨。按照歐文·費雪的現金流貼現理論，站在當前看，中國資產的現金流、估值與全球其他主要市場相比，吸引力如何呢？
截至9月30日，上證指數的股息率為2.48%，對應的市盈率為16.6倍；恒生指數的股息率為2.24%，對應的市盈率為12.3倍。而道瓊斯工業平均指數的股息率僅為0.56%，對應的市盈率為32倍；納斯達克指數的股息率0.3%，對應的市盈率為44倍。巴菲特手持3000多億美元的現金，某種程度上是美股市場整體高估的標志。
值得關注的是，A股“優等生”的股利支付率、企業在全球的競爭力、公司的股份回購力度等指標仍在提升，這都將會為股東帶來更多的股息收入。
比如，2020年時，貴州茅台(1443.990, -16.87, -1.15%)的股利支付率僅為52%，而2024年貴州茅台的股利支付率為75%，該公司2022年至今的股票回購數量為392.76萬股，回購比例約為0.3%；邁瑞醫療(245.690, 6.69, 2.80%)2020年股利支付率為45.7%，2024年股利支付率為65%，2022年以來回購了325萬股，回購比例約為0.27%。
與海外公司相比，A股頭部公司的回購剛剛開始。以蘋果公司為例，該公司2020年8月至今回購的股份比例13.5%，遠遠超越A股“優等生”們回購的力度。試想下，如果A股頭部公司也向國際慣例靠攏，以每年2%左右的速度回購股本，那麼A股優秀公司們所對應的當前估值是否具備吸引力？
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