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日期: 2015-06-19 | 來源: 華爾街見聞 | 有1人參與評論 | 專欄: 中國股市 | 字體: 小 中 大
去年11月，中國央行時隔兩年的首次降息引燃了A股瘋牛，市場對央行的寬松預期成為牛市不斷上漲的重要引擎。但是現在，有壹些微妙而關鍵的事情正在悄然發生。
你有沒有注意到，在滬指攀上5000點之後，市場迎來數次大級別的調整，尤其是創業板，昨天更是經歷了壹年半中最黑暗的壹天。但是官方媒體卻保持沉默，不再像3000點時那樣為股市“搖旗助威、加油鼓勁”，證監會查場外配資也毫不手軟。
從5月10號最後壹次降息到現在，已經過了1個多月，市場預期的降息降准也遲遲未兌現。
不少分析師都提到，政府關注重心已經開始從股市向債權市場傾斜。
那麼，這些是不是意味著，央行的寬松貨幣政策正在發生變化呢？
近期政策重心發生明顯轉向
“如果仔細閱讀每周壹次的國務院常務會議，可以發現近期政策重心發生了明顯的轉向，正在從貨幣政策轉向財政政策，體現在6月10日的常務會議內容中只字未提寬松貨幣政策，而通篇在強調積極財政政策。” 海通證券宏觀債券分析師姜超團隊在報告中提及。
報告稱：
財政政策的核心是舉債，過去基建投資大幹快上很多都是靠各種融資平台高息舉債，但從去年開始的債務規范使得融資平台舉債受限，體現為社會融資總量的持續萎縮，因而影響到了基建投資增長，體現為經濟增速的持續下滑。財政政策瘸了腿，所以14年以來壹直依靠寬松貨幣政策。
但從今年5月份開始，政府首先推出了1萬億地方債務置換，大家初始的理解是這1萬億是置換到期債務，並不是刺激經濟增長。但很快到了6月份財政部又推出了第贰批1萬億債務置換計劃，而且這壹次的目標明顯是沖著穩增長來的，因為財政部稱第贰批債務置換資金主要用於償還13年審計的截止13年6月30日政府負有償付責任的債務在2015年到期的本金，但按照統計這部分到期債務僅為1.86萬億，再加上第叁批債務置換的傳聞，意味著目前的債務置換計劃有點變味了，不僅是債務置換，而且是為穩增長提供彈藥。
這壹意圖其實也隱含在第贰批債務置換計劃的公告中：
“發行地方政府債券置換存量債務也是穩增長、防風險的重要舉措。當前經濟下行壓力加大、地方財政收入增速持續放緩，發行地方政府債券置換存量債務，有利於保障在建項目融資和資金鏈不斷裂，處理好化解債務與穩增長的關系，還有利於優化債務結構，降低利息負擔，緩解部分地方支出壓力，騰出更多資金用於重點項目建設。”
華爾街見聞早前曾提到，興業證券(14.88, -0.68, -4.37%)宏觀分析師王涵團隊也持有類似的觀點。其認為，前期股市的上漲使得政府對股市不再擔心，但貸款在內的債權融資並未出現快速回暖跡象，給穩經濟帶來壓力。從近期官媒的言論、以及銀監會明確國開行債信風險權重長期為零等來看，政府的重心更加明確轉向債權市場。
6月15日人民日報較為少見的發聲呵護債市，文章援引市場人士稱，發展債券市場有利於緩解中小企業普遍存在的融資難、融資貴問題，也有利於分散和化解金融風險、增強金融體系的穩定性。
興業強調，中長期通過股市助力經濟創新仍是大方向，但階段性政策呵護的重點從股市轉向債市，將是大概率事件。
這種轉變的邏輯在於，托底靠債權融資、轉型靠股權融資，現在股權市場熱度可能已達到政府“目標位”。未來無論是存量債務滾動、還是經濟托底，都更多依賴債權融資。
從最近幾個月的貨幣信貸數據來看，“借錢炒股”的情況很明顯。這限制了流向實體的資金，監管層對兩融的限制也是出於這種擔憂。政府把重心轉向債權市場，降低長端利率，可以刺激消費、投資等需求，以及引導貸款、民間資金等更多流向債權市場、實體經濟。
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