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News by: Edwin | 有0人参与评论 | 专栏: 刘海影谈股论经 | _FONTSIZE: _FONT_SMALL _FONT_MEDIUM _FONT_LARGE
中国股市从2005年6月以来的强劲上扬，有内在与外在两重主要因素：
内在因素：股改成功，令相关机构成为真正意义上的股东。这改变了股市利益机制。以前，大股东对如何压榨上市公司感兴趣，“抽血”现象常见。现在，大股东对如何令上市公司股价上扬感兴趣，“输血”现象常见。这一进一出，在中国股市4年走熊的背景之下，积累了充足的上升动能。在取得利益一致之后，中国宏观经济的强劲表现终于可以转换为微观业绩；众多的优质（或者伪装优质）资产被注入，以及资产价值上扬本身，令上市公司业绩以远高于GDP的增长速度上扬。索罗斯在多年前曾经揭示的股价与基本面之间的正反馈循环正在加速上演。
大股东、高层管理层与上市公司股价之间的利益相关产生了巨大的“制度红利”，成为股市上扬的最重要内在原因。
外在因素：流动性泛滥。由于需求发育不足，中国经济列车由出口与投资驱动，而投资的最终落实，仍然在出口。由于超额投资，国内许多行业供过于求，在不断压低生产成本的前提之下，每一轮宏观调控反而只是加重了出口扩张的动力与能力。这激励了中国外贸规模按照25%的超常规规模增长。入世之后，中国的外贸顺差急剧扩张，并随着每一轮宏观调控而放大。累计的外汇储量转化为庞大的流动性，在真实利率为负的压力之下，构成人民币资产全面重估的外在环境。鉴于中国外贸依存度的极高水平，鉴于中国持有美元的庞大数量，鉴于人民币自由化进程不可逆转，人民币资产的重新估值实际上与持有非美资产收益率具有密切关联。
一个佐证，是上证指数与持有美元资产的真实收益率之间的紧密联系。见下图：
上图表现了三个指数之间的关联性：最上面的是美国10年期国债收益率与美元综合汇率之比（代表非美元货币买入美元资产的真实收益率），中间为上证指数，下面为欧元综合汇率（按照GDP等加权计算的欧元对一篮子货币的综合汇率）。
三者之间的强烈相关性令人印象深刻。2005年6月初，欧元汇率创出最低点，同样，美元收益率也创出最低点，这正是上证指数底部。随后，随着欧元汇率以及非美资产真实收益率的上扬，上证指数展开牛市历程。期间，上证指数历次调整与这两个收益率之间有相当完美的对应关系。例如，2006年5月之后，两个收益率出现整固，而上证指数也出现长达两个月的调整。2007年之后上证指数历时两个月的调整也正好对应欧元综合汇率与非美资产收益率的调整。3月之后，两个收益率再度上扬，上证指数也同时创出新高。
可以注意到，随着股改完成以及人民币汇率启动自由化历程，上证指数与这两个收益率之间的关联程度在2005年之后不断加大。
从日线图上，这种对应关系照样鲜明存在。
如果以上揭示的关系不是偶然存在或者所谓的“伪相关现象”，那么，研究汇率变动对于认识上海股市波动将具有重要意义。
当然，这里没有提及而实际上绝对不应该被忽视的一个重要因素，是市场估值。虽然许多专家不断提醒我们，在中国发生的事情是一个全新的现象，一切（或者近乎一切）旧有的分析规范都不适用，我却宁肯相信，太阳底下没有新鲜事。经验表明，历次“这一次不同”的说法最终都被证伪。
在建立了这个分析框架之后，对上证指数未来走势进行预测性分析，成为可能的事情。- 本文由专栏作者供 "温哥华网" 专用，未经作者与网站同意，严禁转载，违者必究！
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