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日期: 2017-02-10 | 來源: 華爾街見聞 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
核心觀點:2017年市場對宏觀經濟分歧較大,流行的看法是隨著地產汽車回落,經濟將在2-3季度重回衰退,因此看多債市看空股市。但是,我們對經濟的觀察比市場偏樂觀(參見《軟著陸 業績牛——2017年宏觀經濟展望》2016.12.7):經濟“軟著陸”,短期W型,中期L型,2-3季度可能贰次探底,但幅度不深,更為重要的是微觀企業業績將延續改善“新5%比舊8%好”,因此大類資產從房市債市向股市輪動,看多股市,債市仍需等待。我們維持兩會前後是股市做多的時間窗口判斷(《曙光乍現——2017年的幾個關鍵問題》2017.1.1,《加息周期買什麼》2017.2.5),圍繞經濟業績牛(中游、周期)和改革紅利牛(壹帶壹路、國企混改、農業供給側改革、去產能加碼擴圍等)展開。
為什麼我們對經濟比市場更樂觀?
1)
我們對房地產投資的預測比市場偏樂觀。
目前市場對2017年房地產投資增速的預測大多在負增長區間,更為極端的預測是-5%,而我們的預測是2%左右(參見《為什麼我們對2017年房地產投資不悲觀?》),主要的邏輯是:壹贰線城市房地產庫存去化非常充分,開發商現金流充裕,2017年有補庫存需求;因城施策,部分大都市圈周邊的叁線城市銷量比預期的好;行業集中度提高,項目並購增加土地購置費;中央經濟工作會議強調熱點城市增加土地供應。2016年12月房地產開發投資增長11.1%,比上月加快5.3個百分點。
2)
受外需恢復和人民幣貶值影響,出口回升。2015-2016年間人民幣對美元貶值約14%。2016年下半年以來,受補庫存、特朗普效應、商品價格上漲等帶動,美歐日PMI指數持續回升,其中2017年1月美國、歐元區、日本制造業PMI指數56、55.1、52.7,分別比上月加快1.5、0.2、0.3個百分點。2017年中國出口同比增長7.9%(按美元計),大幅高於預期和前值。
3)
基建和PPP項目得到政策大力支持。
2016年以來PPP出現政策超預期、落地超預期、業績超預期。2017年1月新疆政府工作報告提出,2017年力爭全社會固定資產投資1.5萬億,增長50%以上。
4)
資金“脫虛向實”。
在房市債市被嚴厲調控的情況下,銀行增加了對實體經濟的貸款力度,這也正是2016年12月和2017年1月信貸大幅超預期的根本原因,而且信貸超預期的部分主要是企業中長期貸款(參見《為什麼這壹輪加息周期利好股市、利空房市?》)。這也意味著,近期政策上通過調控房市債市將資金壓回了實體經濟,資金出現“脫虛向實”跡象,這對實體經濟和企業業績是利好,分子改善將對沖加息對分母的負面影響。
5)受供給出清、需求恢復、貨幣超發推動,2016年大宗商品價格大漲,PPI大幅回升,從1月的-5.3%快速攀升至12月的5.5%,回升了10.8個百分點。考慮到2016年初的低基數和2017年初的環比價格上漲,2017年1季度PPI同比增速可能高達7%左右。考慮到2017年去產能加碼擴圍,以及房地產投資、出口、設備投資的需求支撐,PPI上升將對企業業績構成支撐。
6)受PPI大幅回升和降息降准帶動,實際貸款利率(貸款加權利率-PPI)大幅下降,從2015年3季度的11.4%壹路下降到2016年4季度的1.8%,降到2012年以來的新低。
7)受漲價和融資成本下降推動,企業盈利大幅改善,2016年規上工業企業利潤同比增長8.5%,比上年加快10.8個百分點。
節後地產銷量降幅收窄,考慮春節因素影響,我們用農歷日期為時間坐標,2月銷售同比-27.3%,高於1月的-35.6%,其中壹贰叁線同比降幅分別比1月縮窄了11.4、1.1和19.3個百分點。1月乘用車批發零售總體均低於預期。出口持續復蘇,集裝箱運價指數上升。
近期最大的亮點是中游行業景氣度大幅上升,挖掘機重卡銷售火爆,水泥鋼鐵供需兩旺。
節後的生產恢復速度好於去年同期,2月發電耗煤同比上升21.7%,與1月相比上升22.3個百分點。節後食品價格環比和同比雙雙回落。央行連續6日暫停逆回購。本周貨幣淨回籠6250億元,創柒個月來新高。受此影響,1個月和3個月Shibor連續上漲,均創2015年4月底以來高點。本周R007利率為2.7017%,較上周下降0.40個BP;10年期國債收益率為3.4368%,較上周上升1.54個BP。人民幣匯率短期穩定。
風險提示:加息和流動性收緊;匯率貶值和資本流出;房地產調控;美聯儲加息;改革低於預期;債務風險。- 新聞來源於其它媒體,內容不代表本站立場!
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