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日期: 2017-06-18 | 來源: 華爾街見聞 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
我們在去年就提出了“慢熊”的中期市場觀點，而近期路演感覺投資者對“慢熊”的認同程度明顯提高，很多人希望我們再總結壹下“慢熊”的特征以及如何在“慢熊”中生存？就以上問題，我們的總結如下：
A股歷史上值得借鑒的兩次“慢熊”是01~05年和11~12年。股市的中期趨勢是受盈利、利率、風險偏好這叁方面的共同影響——更形象的說：這對應著“天時”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（風險偏好）。而從過去的歷史經驗來看，只有在“天時、地利、人和”至少占兩個的時候，A股市場才具備牛市的環境（06~07年牛市、09年牛市是“天時、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未來壹到兩年，首先A股盈利增速的高點應該就在今年壹季度，接下來很可能進入連續兩年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”沒有完成之前，國內或將處於漫長的利率上行周期之中。這樣來看，“天時”和“地利”的條件已不具備，A股市場在未來壹到兩年很可能是“慢熊”格局。
而2000年以來A股市場壹共經歷了叁輪熊市，其中07~08年屬於“快熊”；真正能給予我們借鑒的是01~05年“慢熊”和11~12年“慢熊”。
“慢熊”的特點之壹：
估值距離底部的空間不等於股價距離底部的空間——由於“慢熊”的時間跨度較長，因此盈利的波動會影響估值向股價的傳導。
從歷史估值數據來看，A股剔除金融的估值底部非常穩定——叁次熊市的PE（TTM）底部都在20倍左右的水平。而目前A股剔除金融的PE是31.5倍，距離底部還有接近40%的空間，因此壹些悲觀的投資認為大盤指數也還要跌40%才見底。但是從歷史經驗來看，由於“慢熊”的時間跨度長，在這個過程中企業盈利也會發生明顯的波動，從而使得盈利波動會影響估值向股價的傳導——比如01~05年“慢熊”中，雖然PE的跌幅高達70%（從68倍下降到20倍），但大盤指數的跌幅只有55%（從2200點跌到1000點），因為在這個過程中A股伍年盈利累計增長了22%，幫助緩沖了估值下降對股價的沖擊；又如2011~2012年的“慢熊”中，雖然PE的跌幅只有31%（從29倍下降到20倍），但大盤指數的跌幅接近40%（從3159點跌到1950點），因為在這個過程中A股兩年盈利累計下跌了11%，反而進壹步放大了估值對股價的沖擊。再結合當前來看，雖然估值距離底部還有接近40%的空間，但是考慮到A股剔除金融在2017~18年的兩年盈利累計增速可能有20%~30%，因此會幫助緩沖估值下降對股價的沖擊，大盤指數距離底部的空間應該會遠小於40%。
“慢熊”的特點之贰：
“雙贰法則”——在“慢熊”中，“熊市反彈”的持續時間很難超過2個月，上漲幅度很難超過20%。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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