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日期: 2023-10-01 | 來源: 深藍財經 | 有0人參與評論 | 字體: 小 中 大
隨著創始人因涉嫌違法犯罪被采取強制措施，中國曾經的第贰大房地產開發商恒大即將進入終局。
恒大的結局，引發市場動蕩。但在投資者冷靜之余，驚然發現，這實際是壹場原本可以避開的踩雷。
時間追溯到11年前，華爾街著名大空頭安德魯·萊福特(Andrew Left)創辦的香櫞研究（Citron Research ）就發布做空報告，警告投資者恒大日益增長的財務風險，並因其報告而被禁止在香港(专题)市場交易。
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11年前就拉響的警報
華爾街投資者間流傳著壹句名言：“Bulls make money, bears make money, and pigs get slaughtered,” 字面意思是“牛市掙錢，熊市掙錢，豬被宰殺”，用來警告股市投資者不要貪婪。
這句出自華爾街的名言，其中的“牛市掙錢”很好理解。可為什麼又說“熊市掙錢”呢？這就要提到那些大名鼎鼎的做空機構和個人了。因為他們正是那壹批活躍在熊市，抓住熊市機遇獲取回報的投資者。
在中國，鼎鼎大名的做空機構有香櫞、渾水、克勞格斯等。他們曾多次狙擊中概股，發布報告來唱空中國企業。這些企業成為做空機構的目標後，輕則股價短時間大幅波動，重則黯然退市。
而最早瞄准（电视剧）中國企業的做空機構，則是香櫞（Citron Research ）。安德魯·萊福特(Andrew Left)創辦的香櫞，有20年做空史，且多次成功狙擊中概股，也曾將中國數壹數贰的房地產開發商恒大列為做空目標，期望在“熊市掙錢”。
被譽為“華爾街賞金獵人”的Left在2012年6月21日發布了壹份長達57頁的報告，指控恒大存在欺詐行為。香櫞在報告中總結了以下幾點：
(1) 根據分析和初步研究，恒大已經資不抵債。從流動性角度來看，這家中國房地產企業將面臨嚴峻挑戰。
(2) 恒大管理層至少使用了六種會計騙術來掩蓋其無力償還債務的狀況。研究表明，恒大需要總計減記710億元，而其預計股東權益為負360億元。
(3) 在過去的伍年裡，恒大為了發展其生地產業，對地方政府官員實施了壹項不正當的賄賂計劃。為了解決與這些賄賂、後續土地購買和相關房地產建設活動有關的日益嚴重的現金流短缺問題，恒大采用了壹個復雜的龐氏型融資方案網。這些融資方案的特點是依賴不斷增長的預售、資產負債表外的伙伴關系和對第叁方的內部收益率（IRR）擔保。
(4) 恒大的商業模式是不可持續的，而且正顯示出嚴重壓力的跡象。恒大管理層正在努力掩蓋公司岌岌可危、迅速惡化的財務狀況。然而，隨著預售和樓房價格迅速下跌，恒大收益表和資產被嚴重誇大，以及其表外擔保正日益成為迫在眉睫的負債，香櫞的分析表明，掩蓋事實的行動已經進入了最後階段。
(5) 恒大管理層壹直表現出嚴重的判斷失誤。從“郵購“高等學歷學位，到挪用逾25億美元的公司資源來資助讓人害怕的非戰略性私人偏好事業，恒大管理層不當行為的證據令人震驚。
此外，香櫞還在報告中列出了柒個危險信號，表明恒大面臨嚴重的財務和運營壓力。這些危險信號主要表現在以下幾個方面：現金存款回籠嚴重不足、快速增長的昂貴債務、預售量大幅下降、把關鍵資產賤賣給關聯方、啟動不經濟項目以維持預售、合約銷售額急劇下降，以及大幅打折。
具體包括：
(1) 雖然恒大自稱2011年前6個月合約銷售額增長了146%，客戶現金存款卻持平。
(2) 盡管恒大吹捧自己“現金為王”的財政策略，但其債務余額仍在爆發式增長。恒大的杠杆（电视剧）率過高，公司沒有犯錯的余地。
(3) 恒大的流動性狀況非常糟糕，以至於在2011年向信托業借款67億元。而中國信托業以每年20%至30%的成本向房地產市場提供擔保貸款。
(4) 恒大管理層有編造預售數據的動機。投資者需要非常謹慎地對待這些數字，因為它們未經審計，無法與審計過的財務報表直接吻合。即便假設報告准確，恒大2012年1月至4月的預售額比在香港上市的其他中國大型房地產開發商下跌更多。- 新聞來源於其它媒體，內容不代表本站立場！
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